锂电设备全球龙头，业绩维持高速增长

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 下游电池企业持续扩产，公司在手订单饱满。根据海外与国内头部电池企业产能规划，我们预计2022-2025年新增电池产能约557、616、464、663GWh，同比增速65%、44%、23%、27%。此外我们预计到2025年全球储能装机量为297GWh，国内储能装机量有望达98GWh。储能需求的爆发将持续推升设备行业的高景气度。公司表示2021年前三季度新签订单123亿元（不含税）。单三季度新签订单31亿元（不含税），全年有望超150亿元（不含税）。 获宁德时代未来3年设备投资50%优先权，并成功进入全球供应链体系。2021年公司完成向宁德时代的定增，宁德持有7.15%股权成为公司第三大股东，并提出未来3年内按不低于电芯生产核心设备新投资额50%的额度给予先导优先权。募集资金主要将用于华南总部制造基地项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目等。我们认为此次战略定增有利于公司巩固行业竞争力，增强盈利能力，强化公司在锂电设备领域的核心竞争力和技术创新能力。除宁德外，公司客户还包括Northvolt、亿纬锂能、中航锂电、国轩高科、蜂巢能源、丰田、宝马等全球多家龙头锂电池企业和一线车企。 技术创新保持行业领先。公司提前布局光伏及新能源车行业，抓住黄金发展期。 09年公司进军光伏设备行业，15年研发成功圆柱电池自动卷绕机，16年最先研发出一体化设备，18年推出锂电设备整线解决方案，2020年推出全球第一条氢能燃料卷对卷膜电极生产线，2021年推出大圆柱电池系列整线解决方案，研发创新能力始终保持行业领先。 投资建议 在全球电动化浪潮下，公司作为锂电设备龙头企业，已成功进入全球供应链体系，预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时，公司打造高端装备研发平台，新产品及新应用将不断贡献新的业绩增长点。我们预计2021-2023年公司净利润为16.03/26.79/44.96亿元。参考可比公司，给予公司2022年35倍PE，目标市值937亿元，对应目标价60元/股，给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，电池产能过剩引起扩产放缓的风险，应收账款周转天数增加风险，商誉减值风险。 1、行业：电池企业持续扩产，锂电设备行业需求高增 1.1全球电池产能高速扩张，设备行业空间广阔 全球新能源车销量快速增长。2021年全球新能源汽车销量超620万辆，其中国销量为350.7万辆。虽然近几年新能源汽车补贴政策开始进入退坡期，但从中长期来看，行业驱动力正由补贴催化转向市场驱动，随着新能源汽车产品的多样化带给消费者更多选择，新能源汽车渗透率有望持续提升。 从渗透率增长角度假设，我们预计2025年全球新能源汽车销量有望达2000万辆，渗透率约28%；国内新能源汽车销量有望达1050万辆，渗透约42%。 图表1：全球及中国新能源汽车销量预测 电动车销量爆发推动上游电池企业加速扩产：根据海外与国内头部电池企业现有产能规划，我们预计2022-25年新增电池产能约557、616、464、663GWh，同比增速65%、44%、23%、27%。 1）海外：2025年LGC产能规划约482GWh；SKI提高2025年规划至200GWh，2030年将超过500GWh；三星SDI在美国市场布局，计划投资6250万美元在底特律附近建设一座动力电池厂；松下与特斯拉合资电池厂目前产能约39GWh。我们预计到2025年海外电池厂产能超000GWh。 图表2：海外龙头电池企业产能规划（GWh） 2）中国：国内动力电池企业扩产积极，我们统计了头部电池企业的扩产规划，预计2021-2023年的规划产能分别为549/1010/1478GWh，新增产能分别为320/461/468GWh。 预计到2025年国内电池厂产能有望超过900GWh。 图表3：国内龙头电池企业产能规划产能（GWh） 锂电设备行业空间广阔。我们统计了LGC、宁德、国轩高科等海内外龙头电池企业的募投项目，单GWh设备平均投资额在2.4亿元左右，前段、中段、后段设备投资占比35%/35%/30%。得益于相关元件国产化程度提升和扩产带来的规模化效应，预计单GWh锂电设备投资额有望进一步下降。 我们预计2022-2025年单GWh设备投资额逐步下降至2-2.3亿元之间。 假设国内、海外有效产能为85%、80%。我们预计2022、23年全球锂电设备市场空间将达到1108、1122亿元。预计2022、23年国内锂电设备市间为900、875亿元。 图表4：锂电设备市场空间测算 1.2电池行业集中提升，绑定供应商率先受益 全球龙头电池企业市占率不断提升。据SNE最新数据显示，宁德时代2021年在动力电池领域的全球装机量达到96.7GWH，市占率由2020年的24.6%提升到为32.6%，位列全球第一。2021年CR3电池企业市占率为65.1%，CR5为79.5%，动力电池市场集中度不断提高。2021国内动力电池装机量排名TOP5依次为宁德时代、LG新能源、松下、比亚迪、三SDI。 图表5：2019-2021全球动力电池市场集中度 国内宁德时代市占率接近50%。据高工锂电最新数据，2021年国内市场CR3电池企业市占率为72.5%，CR5电池企业市占率为81.6%。其中宁德时代稳居动力电池装机量榜首，连续几年国内市占率接近五成。2021国内动力电池装机量排名TOP5依次为宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、LG新能源。作为全球动力电池龙头，宁德时代2021年国内动力电池机量69.33GWh，同比增长132%，国内市场占有率达到49.53%。 图表6：2019-2021中国动力电池市场集中度 龙头电池企业绑定供应商率先受益。目前锂电池产业链的重心在亚洲，中、日、韩三国全球电池装机量市场份额超90%。其中国内企业基本覆盖了锂电池的全产业链，锂电设备厂商竞争力较强。受益于下游电池企业扩产计，深度绑定龙头公司的锂电池设备企业将率先受益。 图表7：龙头电池企业设备供应商 1.3储能需求有望爆发，设备行业维持高景气 储能需求上升利好上游锂电设备行业。随着各国政府对储能产业的相关支持政策陆续出台，储能市场投资规模不断加大，进而成长为锂电设备需求的重要增长极。储能装机主要分为发电侧、电网侧和用户侧。发电侧与用户侧我们根据未来光伏与风电新增装机量，储能渗透率以及储能功率配比等假设条件测算未来装机量。电网侧根据用电量，调峰、调频占比，以及储能渗透率测算未来装机量。我们预计到2025年全球储能装机量约297GWh，国内储能装机量约98GWh。 图表8：预计2025年全球新增储能装机量为297GWh 图表9：预计2025年中国新增储能装机量达98GWh 2、公司业绩：在手订单饱满，龙头公司深度绑定 2.1主营业务：锂电设备为主业，毛利率维持较高水平 营收长期保持高增长。2021前三季度公司营收为59.48亿元，同比增长43.35%；归母净利润10.04亿元，同比增长57%。2011-2020年公司营收CAGR为44.96%；归母净利润CAGR为34.72%。业绩长期保持高增长主要系前瞻布局光伏行业及新能源车行业，卡位黄金发展期。作为全球高端智能设备龙头公司，公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一，锂电池全球TOP客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作，不断满足客户需求，同时提升了公司自身业务水平，实现了协同发展的双赢结果。 图表10：21Q1-Q3实现营收59.48亿元，同增43.35% 图表11：21Q1-Q3归母净利润为10.04亿元，同增57% 锂电设备为公司第一大业务，毛利率维持较高水平。2021上半年锂电设备业务收入23.19亿元，同比增长94.74%，占总收入的71%。自2014年起，下游新能源车行业处于快速上升阶段，锂电设备业务收入逐年提升。公司近年来锂电池设备毛利率稳定在35%左右,较高的技术壁垒使其保持稳定高准。 图表12：1H21锂电设备收入23.19亿元，占比71% 图表13：1H21锂电设备业务毛利率为35.8% 2.3财务状况：在手订单充足，保证业绩高增 新签订单历史新高，业绩成长动力强劲。公司表示2021年前三季度新签订单123亿元（不含税）。单三季度新签订单31亿元（不含税），全年有望超150亿元（不含税）。截至9月8日，子公司泰坦在手订单30亿（不税）。 图表14：2021前三季度公司新签订单超额完成目标，达到123亿元。 期间费用基本保持稳定，研发投入持续增加。近三年公司期间费用率基本维持在17%左右。具体来看，管理费用率和销售费用率基本保持稳定，分别维持在6%和4%左右。公司高度重视研发，近三年研发费用率维持10%平。2021前三季度研发支出共6.21亿元，同比增加46.3%。 图表15：2017-3Q21期间费用占比 公司积极扩产，投资活动现金流增加。2021前三季度公司资产负债率为58.55%，较2020年末提高5.2%。经营活动现金流量净额为6.28亿元，同比增加117.6%。近年来公司积极扩产，2020年投资活动现金净流量为-5.03亿元，2021年前三季度投资活动现金净流量为-30.53亿元，投资活动现金支出大幅提升系购买交易性金融资产所致。 图表16：资产负债率整体稳定 图表17：21Q1-Q3经营性现金流为6.28亿元 规模扩大订单增加，应收款周转稳中有升。2021年前三季度应收账款31.09亿元，应收票据4.78亿元，整体占营收的123%。应收账款周转天数为149天。专用设备制造企业主要采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式，终验收后尚未付款的金额计入应收账款，完成为未发货产品进入存货。21年前三季度应收账款余额较2020年末环比增加14.8%，存货环比增加154.8%，在下游电池厂持续扩产背景下，反映出公司业务规不断。 图表18：21Q1-Q3应收票据及账款总额为35.87亿元 图表19：21Q1-Q3存货/营业收入为138% 图表20：21Q1-Q3应收款周转天数149天 图表21：21Q1-Q3存货周转天数231天 股权激励彰显公司发展信心。2021年10月8日公司审议通过了股票激励计划议案。本激励计划首次授予的激励对象为公司高级管理人员和核心骨干员工，首次授予价格为35.43元/股。业绩考核目标以2020年为基数，2021-2023年营业收入增长率不低于50%、120%、170%，或净利润率不低于16%、18%、20%。 图表22：2021-2023年公司营业收入展望 图表23：2021-2023年公司净利率展望 2.3引入战投宁德巩固竞争力，成功进入全球供应链体系 引入宁德时代为公司战略投资者。2021年公司通过定向增发引入宁德时代作为战略投资者，宁德时代持有公司发行后总股本的比例为7.15%，成为第三大股东，并提出未来3年内按不低于电芯生产核心设备新投资额50%的额度给予先导智能优先权。根据公司测算，预计与宁德的战略合作将在2021-2023年带来订单247.44亿元，增加净利润38.79亿元。本次募集资金总额约25亿元，主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目（7.4亿）、自动化设备生产基地能级提升项目（3.6亿）、先导工业互联网协同制造体系建设项目（1.8亿）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（4.8亿）。我们认为此次战略定增帮助先导智能进一步巩固与大客户关系，增强盈利能力，强化公司在锂电设备领域的核心竞争力和技术创新能力。 图表24：2020年宁德时代占公司收入比例27%，为第一大客户 深度绑定锂电池龙头企业，进入全球供应链体系。除宁德时代外，公司与ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、宝马、丰田等全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系。目前已向海内外多个客户提供智能制造整体解决方案，并开拓