一体化优势明显，磷复肥龙头打开成长空间

事件： 1、公司公布2021年年度报告，实现2021年度营业收入118.02亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长28.22%。 2、公司公布2022年第一季度报告，实现营业收入45.45亿元，同比增长37.25%，归母净利润4.07亿元，同比增长24.14%。 粮价上涨下游种植高景气，新型复合肥有望持续高速增长 2021年玉米等农产品价格持续高位，农民种粮收益较高，种植积极性较强，新一轮种植季对于品牌农资产品的消费能力明显提升。2021年公司常规复合肥和新型复合肥收入均保持增长，其中新型复合肥销量增长超25%，价格增长14%，毛利率达24.22%，较去年同期增长1.77pct。新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2021年的90.34万吨，5年时间增长了169%，年复合增长率22%。2021年内公司研发费用达7724万，同比增长32%，公司加大研发投入，特别加大新型肥研发力度，为未来盈利能力提升奠定基础。公司在磷复肥业务上具备产品、渠道、成本优势，叠加国内农产品价格持续景气，公司复合肥业绩有望迎来持续高增长，盈利能力有望持续提升，也为公司带来的充足的现金流支持。 2022年第一季度，公司在疫情冲击之下保持收入持续高增长。受吉林为主的东北区域疫情影响，公司一季度复合肥运输销售有所滞后，我们预计此类产品销售收入有望在4月体现。此外，受此前复合肥原材料价格上涨过快影响，2021年下半年经销商备货滞后，当前复合肥渠道库存较低，适逢春耕旺季经销商拿货积极性有望集中释放，推动公司复合肥二季度销量上涨。 公司磷资源丰富，新能源布局有望为公司创造新利润增长极 公司拥有185万吨磷酸一铵（含工业级磷酸一铵产能15万吨/年），大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值将提升。 2021年，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司磷酸铁项目大多捆绑下游客户，有望在销售上抢占先机。其中，公司位于湖北钟祥的20万吨/年磷酸铁项目（以及上游配套项目）的一期5万吨磷酸铁项目已经于今年4月开始单机试生产，有望在今年5月起释放利润。 新能源业务充分利用公司在磷资源方面的资源和区域优势，发挥与现有磷矿石、磷复肥业务的高度协同作用，巩固公司在磷化工行业的领先优势，提升综合盈利能力，有望为公司创造新的业绩增长极。 看好公司长期发展前景，给予“买入”评级：考虑到原材料和复合肥价格上涨、公司新能源业务放量节奏变化，我们调整盈利预测：我们预计，2022-2024年公司EPS为1.3/1.7/2.1元（前值为2022-2023年1.38/1.99），利润同比增长率达到38.52%/30.65%/23.45%，对应PE仅14/11/9倍，给予“买入”评级，继续推荐！ 风险提示： 农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧 财务数据和估值