2021年年报点评：业绩维持高增长，持续探索Web3.0创作者经济新模式

事件：2021年公司实现营收45.12亿元，yoy+47.42%，归母净利润3.54亿元，yoy+19.90%，扣非归母净利润4.20亿元，yoy+12.66%。其中2021Q4营收12.61亿元，yoy+50.81%，归母净利润0.99亿元，yoy+105.71%，扣非归母净利润0.91亿元，yoy-16.43%，业绩基本符合我们预期。 营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓。2021年公司营业收入同比增长47.42%，主要受益于公司对WEIQ平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。2021年公司毛利率为22.28%，yoy-1.10pct，净利率为7.44%，yoy-2.14pct。费率端，销售费用率6.42%（yoy+1.93pct），主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率3.43%（yoy+0.62pct）；研发费用率2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021年公司经营性净现金流-4.38亿元，去年同期为-3.16亿元，主要系2021年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期，致应收账款增加，但2021Q3起整体有所改善。 WEIQ平台订单量高增，商家及红人端持续健康发展。2021年公司红人营销平台业务实现营收42.90亿元，同比增长44.87%。订单量达380.7万笔（yoy+205.3%），平均订单金额为1127元（去年同期为2375元），腰尾部红人商业化潜力逐步释放。2021年平台需求转化率约12.9%，去年同期为10.4%，平台需求转化能力逐步提升。商家端受疫情影响，活跃商家数有所下滑，但长期看渗透率仍有较大提升空间。2021年WEIQ平台活跃商家客户数量达7918家（yoy-5.08%），其中品牌商家客户数799家（yoy-6.55%），品牌商家留存率达79.6%（yoy+1.6pct）。红人端职业化红人数量显著增长，生态健康。截至2021年末，平台注册红人账户数累计达192.1万（yoy+30.33%），其中职业化红人账户数达53.5万（yoy+83.85%），占红人账户数比27.85%（yoy+8.11pct）；入驻平台的MCN机构数量11041家（yoy+47.39%）；腰尾部红人获得收入占比81.4%，行业分布均衡。随着WEIQ平台模型优化，平台订单匹配效率与并行处理能力提升，同时商家与红人端持续健康发展，我们看好平台营收持续高增长。 创新业务持续发力，布局区块链技术。公司持续探索红人经济商业边界，数据化产品及衍生服务表现出色，2021年创新业务实现营收2.22亿元，yoy+123.63%。此外，公司积极探索区块链技术，推出3D虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”，积极发掘内容创作者的新平台与新变现方式。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情或将影响商家投放力度，以及公司加大创新业务投入，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.27/0.34/0.43（2022-2023年此前为0.38/0.55元），对应当前股价PE分别为32/26/20X。我们看好公司作为红人经济龙头，红人生态布局逐渐完善，创新业务与主营业务协同效应凸显，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。 1.营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓 2021年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长47.42%，主要受益于公司对WEIQ平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。其中，2021Q4公司实现营业收入12.61亿元，同比增长50.81%。 图1：2018-2021年公司营业收入及增速 图2：2019Q4-2021Q4公司营业收入及增速 2021年公司实现归母净利润3.54亿元，同比增长19.90%，扣非归母净利润4.20亿元，同比增长12.66%。归母净利润、扣非归母净利润增速低于营收增速主要是由于公司加大大数据产品升级和创新业务的投入力度。其中2021Q4实现归母净利润0.99亿元，同比增长105.71%，扣非归母净利润0.91亿元，同比下滑16.43%。 图3：2018-2021年公司归母净利润及增速 图4：2019Q4-2021Q4公司归母净利润及增速 2021年公司毛利率为22.28%，同比下降1.10pct，净利率为7.44%，同比下降2.14pct。 费率端，销售费用率6.42%（yoy+1.93pct），主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率3.43%（yoy+0.62pct）；研发费用率2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021年公司经营性净现金流-4.38亿元，去年同期为-3.16亿元，主要系2021年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期，致应收账款增加，但2021Q3起整体有所改善。 图5：2018-2021年公司毛利率及净利率情况 图6：2018-2021年公司费率情况 2.完善红人经济生态，探索区块链技术 2021年公司红人营销平台业务实现营收42.90亿元，同比增长44.87%，营收占比达95.08%，同比下降1.68pct；红人经济生态链创新业务实现营收2.22亿元，同比增长123.63%，创新业务成果初步显现。 图7：公司分业务营收情况 WEIQ平台效率显著提升，订单量实现同比高增长。2021年订单量达380.7万笔（yoy+205.3%），平均订单金额由2020年的2375元降至2021年的1127元，腰尾部红人商业化潜力逐步释放。2021年平台需求转化率（收入与客户询单量的比率）约12.9%，去年同期为10.4%，平台需求转化能力逐步提升。 图8：2019-2021年WEIQ平台订单数 商家端：行业分布多元，需求结构稳定性强 疫情影响下，平台活跃商家客户数量有所下滑，但留存持续出色表现。2021年WEIQ平台活跃商家客户数量达7918家（yoy-5.08%），其中品牌商家客户数799家（yoy-6.55%），占比10.09%，中小商家客户数7119家（yoy-4.92%）。留存方面，品牌客户留存率达79.6%（yoy+1.6pct），2021年收入中81.2%来自老客户，老客户持续加大投入，79.6%的留存客户投放金额同比增长39.3%。客户行业分布方面，前三大行业分别为护肤品（22.3%）、网服电商（17.6%）、食品饮料（14.3%）。根据商务部发布报告显示，截至2021H1，商务大数据重点监测的网络零售平台店铺数量为2152.5万家，公司活跃商家渗透率不足千分之一，仍有较大成长空间。随着数据积累沉淀，WEIQ平台模型优化，订单匹配效率与并行处理能力提升，叠加商家渗透率提升，我们看好平台营收将持续高增长。 图9：2019-2021年WEIQ平台活跃商家客户数量（家） 红人端：职业化红人数量显著增长，生态结构健康 高效赋能红人经济价值变现，平台职业化红人账户数量增长显著。截至2021年末，平台注册红人账户数累计达192.1万（yoy+30.33%），其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到53.5万（yoy+83.85%），占红人账户数比例达27.85%（yoy+8.11pct）；入驻平台的MCN机构数量达11041家（yoy+47.39%），红人端机构覆盖进一步拓宽。公司持续加大分区域、分类别、分属性的精细化运营，赋能红人商业化效率提升，伴随私域流量变现模式逐渐成熟，以及各垂类平台及社区的商业化进程，我们认为WEIQ平台的优质红人数量有望持续高增长。 图10：2019-2021年WEIQ平台注册红人数 图11：2019-2021年WEIQ平台注册MCN数 红人生态维持健康发展，垂类分布均衡。2021年腰尾部红人获得收入占比81.4%，同比维稳，符合公司平台模式下订单去中心化的趋势。红人营销的“矩阵式”合作策略对于平台并行处理能力要求高，我们认为公司已有一定的历史数据沉淀，随着匹配撮合效率提升，腰尾部红人仍有较大的成长空间，平台红人生态有望持续均衡发展。垂类分布上，WEIQ连接红人账号的领域分布均衡，前三大行业分别为美妆（8.2%）、美术（8.0%）、影视娱乐（7.6%）。 图12：2021年从天下秀获得收入的红人结构 图13：2021年WEIQ平台红人垂类分布TOP10 创新业务持续发力，布局区块链技术。公司数据化产品代理商服务系统“WEIQ-SAAS”已服务70余家代理商客户，短视频直播电商一站式数据服务平台“热浪数据”累计收录热门素材超11亿，拥有智能粉丝画像数据2000多万，定制化KOL需求管理系统“KBM”已与雀巢公司达成战略合作并投入使用；衍生服务IMSOCIAL加速器已深度赋能9家红人厂牌，定向赋能650多家MCN机构，自媒体排行及版权管理机构克劳锐累计曝光超3亿人次。同时公司持续探索红人经济商业边界，布局新消费品牌等。 此外，公司积极探索区块链技术，推出3D虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”，积极发掘内容创作者的新平台与新变现方式。 3.盈利预测与投资评级 考虑到疫情或将影响商家投放力度，以及公司加大创新业务投入，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.27/0.34/0.43（2022-2023年此前为0.38/0.55元），对应当前股价PE分别为32/26/20X。我们看好公司作为红人经济龙头，红人生态布局逐渐完善，创新业务与主营业务协同效应凸显，维持“买入”评级。 4.风险提示 应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。