税费返还+控制费用，Q1净利率提升

事件：浙江美大公布2022年一季报。公司2022Q1实现收入4.1亿元，YoY+12.2%；实现业绩1.2亿元，YoY+20.9%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。 Q1收入保持较快增长：在疫情影响下，公司Q1收入实现10%以上的增长，符合资本市场预期。从合同负债来看，渠道打款积极，未来销售态势值得关注。根据公告，Q1美大合同负债YoY+52.7%。从渠道实力来说，公司大商（年提货额1000万元以上的经销商）数量多，优质经销商有利于美大成长，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期（Q1应收账款YoY+228.3%），支持渠道发展。 Q1盈利能力提升：根据公告，美大Q1净利率为29.4%，同比+2.1pct，在成本压力下（Q1毛利率同比-1.3pct），公司净利率提升，主要原因是：1）公司软件产品的增值税退税额增加，Q1其他收益占收入比例同比+3.2pct。2）公司控制费用投放、利息收入增加。Q1销售费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.3pct/-0.3pct/-0.3pct。展望未来几个季度，我们预计，美大将推出中高端新品、控制费用投放，减少成本上涨带来的影响。 集成灶行业红利仍在，成长性较好：根据产业在线，2022年1~2月集成灶行业内销量为15.1万台，YoY+11.0%（同期油烟机内销量增速-11.8%），集成灶行业内销量渗透率为10.4%，同比+2.1pct。我们认为，集成灶油烟吸净率高、节省空间等优点正逐步被消费者认可，行业快速增长，渗透率持续提升。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2022~2023年EPS分别为1.23/1.43元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.45元，对应2022年15倍的动态市盈率。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表