晨会聚焦：啤酒业绩有望加速释放；传媒或迎商誉减值高发期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【食品饮料】范劲松、 熊欣慰（研究助理）：啤酒行业深度报告：周期底部，业绩有望加速释放-2019年啤酒行业展望-20181206  【传媒】康雅雯、熊亚威：传媒行业商誉专题报告：传媒或迎商誉减值高发期，关注出版行业及细分龙头-20181206  【家电-科 沃 斯(603486)】邓欣：跟踪报告：“AI”赋能下的“IOT”领域新星崛起-20181206 研究分享>>  【医药-华兰生物(002007)】江琦、赵磊：公司点评：推出限制性股票激励计划，充分调动骨干积极性-20181205  【计算机-石基信息(002153)】谢春生、杨亚宇（研究助理）：公告点评：未来酒店FlyZoo Hotel云服务提供商-20181206  【建材-菲 利 华(300395)】张琰、孙颖（研究助理）、祝仲宽（研究助理）：定增预案获批，扩产高性能石英玻璃，拓展复合材料业务-20181206  【机械-机 器 人(300024)】王华君、于文博、朱荣华：完成首次回购彰显信心；“机器人+半导体设备”双驱动-20181206  【机械】王华君、朱荣华、许忠海（研究助理）：半导体设备：中国成全球最大市场，龙头受益自主可控-20181206  【零售-永辉超市(601933)】彭毅：永辉超市调整云创股权结构，全新布局新零售业务；同时受让万达商管股份，战略投资优质物业资产-20181206 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2018年12月07日 晨会聚焦- 啤酒业绩有望加速释放；传媒或迎商誉减值高发期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【食品饮料】范劲松、 熊欣慰（研究助理）：啤酒行业深度报告：周期底部，业绩有望加速释放-2019年啤酒行业展望-20181206 啤酒指数与估值处于低位，业绩有望加速释放。申万啤酒指数自2015H2以来一直处于低位，2018H1受行业性提价影响短暂上升，目前又回落至底部位置，PE TTM从2018年5月份超过70倍的高点跌落至目前40倍左右的水平。2017年开始啤酒上市公司收入与业绩均有一定改善，展望2019年，我们认为吨酒价格上升+包材成本下降+减税三重因素将推动啤酒行业利润加速释放。今年以来重庆啤酒和华润啤酒收益率明显领先于贵州茅台和沪深300，实现较好的相对收益。 行业价格战趋缓，吨酒价格有望持续提升。2018年1-10月我国啤酒产量止跌，由于人口老龄化，未来人均消费量提升困难，行业主要依靠价格增长。啤酒吨酒价格提升主要有三种形式：（1）直接提价。啤酒行业上一次集体提价为2008年，与本轮间隔10年，2018年由于原材料价格上涨啤酒行业终于再次迎来集体提价。参考上轮经验，提价第二年受益提价红利的延续以及吨成本的回落是盈利能力的快速提升期。（2）产品结构升级可持续，每年均有贡献。从公司看，青岛啤酒、重庆啤酒产品结构走高；从行业看，2003-2017年高档啤酒（零售价高于14元/升）销量占比从1.8%提升至9.2%，销售额从7.8%提升至29.2%，对比美国高端啤酒35.1%的销量仍有较大提升空间。（3）价格战趋缓，买赠促销有望减弱。在今年世界杯年的情况下，青岛啤酒市场助销投入金额及比例均下降。我们认为随着龙头华润、百威等的诉求从市场份额转向利润，整个行业在经历2012-2016年价格战后，未来低价竞争有望趋缓。2018H1啤酒上市公司吨酒价格均有提升，且龙头企业收入增长主要由价格提升贡献。 2019年包材成本有望下行，加速利润弹性释放。啤酒上市公司2017-2018年吨成本上升，主要系玻璃瓶、纸箱等直接材料价格上涨。2018H2玻璃与纸箱价格进入下行通道，反应到报表端预计会滞后到2018Q3-2019Q1。我们判断2019年玻璃和纸箱需求边际减少，供给有望上升或保持相对稳定，因此包材价格将延续下行趋势或保持在低位。玻璃瓶和纸箱是啤酒的主要成本构成项，我们测算若纸箱和玻璃瓶价格均下降5%、10%、15%、20%，啤酒行业毛利率有望提升1.22、2.45、3.67、4.90个pct。 费用率具备下降空间，减税进一步增厚利润。目前啤酒企业销售费用率仍处于较高水平，未来随着行业从低价竞争转向高端品牌竞争，促销费用有望下降，啤酒企业销售费用率可降低。受益制造业增值税税率从17%降至16%，以2017年财报数据为准，燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的净利润将增长31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。 投资建议：短期来看，2019年受益吨酒价格上升+包材成本下降+减税三重因素影响，啤酒板块净利润有望实现高速增长。中长期看，啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提升空间。啤酒格局定价，重庆啤酒是先行指标，我们认为率先受益的是重庆啤酒和华润啤酒，其次是青岛啤酒。 风险提示：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 ►【传媒】康雅雯、熊亚威：传媒行业商誉专题报告：传媒或迎商誉减值高发期，关注出版行业及细分龙头-20181206 监管层提示商誉减值风险。证监会于2018年11月发布了《会计监管风险提示第8号—商誉减值》，对商誉减值的会计监管风险进行提示，商誉减值的处理后续将更加规范、严格。 2014-2016年A股商誉快速增长，中小创商誉问题较为突出。监管放松、政策支持，造就并购市场繁荣，商誉快速增长，2017年以来增速大幅放缓。截止2018年Q3，A股整体商誉在1.45万 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 亿左右，占净资产比重3.73%。中小创贡献了45.12%的存量商誉，且商誉净资产比远高于A股平均水平。 传媒商誉领跑全市场。传媒板块2018年Q3商誉规模占A股总商誉比重超过12.5%，远高于其他行业，且商誉净资产比达25%，领跑全市场。2017年以来，商誉规模增速放缓，且在A股商誉占比出现小幅下滑，表明传媒行业并购潮已告一段落。 传媒商誉相对集中，游戏、影视、营销较为突出。从商誉规模上看，游戏是主要细分板块中商誉规模最大的，超过650亿元；从商誉净资产比的角度看，剔除分众影响的营销板块比值最高，接近50%。游戏、影视、营销三个细分板块合计贡献了传媒行业83.61%的商誉。商誉规模前20%的标的贡献了整体66.4%的商誉。 我们对2014-2017年发生了商誉减值的传媒公司进行逐一梳理，总结出如下几个特征： 大部分发生商誉减值的资产进行了业绩对赌。商誉减值的标的资产中，进行业绩对赌的占比在85%以上。 商誉减值经常发生在被收购资产业绩对赌到期当年及对赌结束后第一年。 进行商誉减值的资产主要集中在营销与游戏行业。其中营销占比超50%，游戏占比超25%。 我们认为2018-2019或成为商誉减值高发期。主要由于以下几个因素： 2017年商誉减值规模已呈现加速上升态势，同比增长近550%。被并购资产业绩承诺期大部分为3年， 2013-2014年开启的并购潮业绩承诺集中到期的时间在2016-2017年。 2018年将成为业绩承诺到期的高峰时点。将有超过50家被并购标的业绩承诺到期。业绩承诺到期高峰，经常伴随商誉减值。 证监会发布了《会计监管风险提示第8号—商誉减值》， 2018年度及以后的商誉减值处理将更加严格。 精选业务稳健、增长确定性高、商誉质押等风险小、现金流充沛、估值合理的行业及个股，推荐关注商誉风险较小的出版行业及细分领域龙头。推荐关注：中文传媒、吉比特、视觉中国、中南传媒 风险提示：商誉减值风险；行业不景气；竞争加剧；系统性风险。 ►【家电-科 沃 斯(603486)】邓欣：跟踪报告：“AI”赋能下的“IOT”领域新星崛起-20181206 AI赋能之下，科沃斯凭借出色的用户体验拉开全球化大幕。我们动态更新： 2018.12.5, 科沃斯席卷全球“黑五”购物狂欢节：“黑色星期五”期间，科沃斯美国全渠道销售额同比增长100%；同时地宝OZMO930在德国、西班牙、意大利、法国和英国等欧洲国家取得领先地位；地宝N79则在亚马逊日本的扫地机器人产品中获得最畅销产品。 2018.11.11,科沃斯“双十一”天猫、京东、苏宁三大平台成交额第一：中国“双十一”期间，科沃斯销售表现同样优异，全渠道超7亿成交额再创新高，同比增长超35%。 至此，科沃斯机器人在全球前三大服务机器人市场——中国、美国和日本均取得骄人战绩。 1.关于空间： 低渗透率+刚性需求+技术进步共同推动。扫地机器人全球渗透率偏低，中3%、美16%、日10%，中国3年CARG60%，美国3年CARG40%，因此行业受益中美渗透率双击。同时，行业属性兼具与地产周期无关+大众消费品特性，长期看具备可选转必需潜质，产业爆发力强劲。 2.关于格局： 当前全球产业定价权取决于龙头企业，市场趋向高度集中。从全球视野看，起源美国的iRobot占据美国（份额80%）、日本第一，但在中国（份额5%）较低；科沃斯则在中国（份额40%）、德国（份额33%）占据第一，且近年以差异化打法发力欧美（欧份额30%，美份额15%）；对标全球引领者iRobot(美国贡献仅占一半)，我们测算科沃斯机器人国内增速为35-45%，海外增速逼近100%，破局之年2018海外贡献望实现3成，提升空间仍大。 3.关于趋势： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 我们认为：初期技术迭代能力、品牌运营能力是决胜市场的关键；之后，研发专利壁垒、供应链壁垒将逐步拉开一流厂商与三四线厂商的产品代差。H1公司研发投入增90%；Q3德国IFA公司发布创新成果AIVI（人工智能和视觉解读）；Q4公司在美国Best Buy、Costco、Target开启线下合作，在香港成立亚太区销售总部。AI创新赋能之下，科沃斯全球化大幕拉开。 4.投资建议： 公司今年扣非归母净利Q1/Q2/Q3各增34.2%/35.6%/44.4%，超市场预期；Q4双十一及黑五刷新10国销售记录。我们看好行业渗透率的加速提升+公司利润结构的进一步改善，并认为公司存继续超预期可能。 风险提示：国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险 研究分享 ►【医药-华兰生物(002007)】江琦、赵磊：公司点评：推出限制性股票激励计划，充分调动骨干积极性-20181205 事件：2018年12月5日，公司公告2018年限制性股票激励计划（草案）。拟向董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员等共111人授予限制性股票488.5万股（占目前总股本的0.5252%），授予价格为19.68元/股。 点评：推出限制性股票激励计划，充分调动骨干积极性。公司推出2018年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员等共111人授予限制性股票488.5万股（占目前总股本的0.5252%），授予价格为19.68元/股。涉及高管包括董事、常务副总经理范蓓、潘若文、王启平、张宝献、马小伟等四位副总经理、财务总监兼董秘谢军民以及其余核心业务人员105人。公司层面业绩考核要求为