业绩符合预期，静候海风新产能落地

投资要点 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收38.5亿元，同比增长6.4%； 实现归母净利润3.5亿元，同比增长36.5%。Q4单季度实现营收9.6亿元，同比增长13.1%，环比下降3.6%；归母净利润为0.85亿元，同比下降23.9%，环比增长40.5%。利润高速增长，符合我们预期。 分业务板块来看：1）海上风电装备：2021年销量约17万吨，实现营收13.2亿元，同比增长50.0%，营收占比由2020年的24.4%提升至2021年的34.4%； 根据子公司润邦海洋2021年的收入及利润数据，润邦管桩的单吨利润超过900元，（考虑减值影响）实际利润率超过13%，保持较高的盈利水平。2）物料搬运装备：营收13.2亿元，同比下降21.7%，主要受发货和交付节奏影响；3）船舶配套装备：营收0.6亿元，同比下降69.7%，船舶具有较强的周期性，船订单传导到配套设备订单存在时滞，预计2022年船舶配套装备同比增长。4）环保业务：营收9.1亿元，同比增加32.5%；其中，绿威环保和中油环保分别实现净利润0.39亿元和1.55亿元，承诺业绩完成率为113%和97%，基本符合预期。 综合毛利率略有增长，期间费用率下降，净利率明显改善。2021年公司综合毛利率为25.3%，同比增加2.9个百分点；Q4单季度为28.7%，同比微降0.3个百分点，环比增加5.8个百分点。2021年公司期间费用率为14.3%，同比下降0.9个百分点；Q4单季度为17.0%，同比微增0.2个百分点，环比增加1.3个百分点。2021年公司净利率为9.8%，同比增加3.4个百分点；Q4单季度为10.3%，同比减少3.8个百分点，环比增加4.2个百分点。 海上风电基础产能持续扩张，将充分受益于海上风电蓬勃发展。海上风电大型化发展致使管桩单位重量明显增加，公司南通基地管桩年产能已提升至30万吨。日前公司公告拟收购阳江山河，获取其在广东阳江的码头基地，预计新增海上风电基础管桩产能超过40万吨，目前该项目正在积极推进。新产能建设完成后，公司将拥有70万吨以上海上风电基础产能，先发优势明显，规模优势领先，将充分受益于国内海上风电的蓬勃发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.0、7.2、11.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为46.8%。给予公司2022年20倍PE，目标价10.60元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。 指标/年度 关键假设： 假设1：海上风电蓬勃发展，公司产能快速释放，假设2022-2024年公司海上风电管桩产能分别为30/70/80万吨； 假设2：公司物料搬运设备在手订单充足 ， 预计2022-2024年收入增速分别为50%/25%/25%； 假设3：船舶具有较强的周期性，船订单传导到配套设备订单存在时滞，预计2022-2024年公司船舶配套装备增速为300%/30%/20%。 假设4：公司环保业务产能逐步释放 ，收入同步增长，假设毛利率稳中有降，预计2022-2024年分别为40%/38%/36%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率