新股研究报告：科技创新驱动产能优化，打造一流焊材生产企业

公司是一家专业从事各类熔焊材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业：公司自成立以来，始终重视产品质量和技术实力提升，主要产品包括焊丝、焊带等上百个品种，并有一套高效的采购、生产和销售模式，在该领域形成了自身独特的优势。公司已与诸多产业领域的龙头企业形成良好合作关系，产品远销海内外，并应用到多个国家大型重点工程项目。 焊材需求持续增长，行业结构调整升级：随着我国工业化不断发展，钢材和焊材的消费量有望将持续增长。品种结构方面，焊接材料也有望向高端化、智能化、环保化和轻量化逐步发展。国内技术升级不仅可以催生高端产品进口替代需求，也有助于淘汰落后产能，提升行业集中度。 公司业务规模持续扩大，盈利能力相对稳健：2018-2021H1公司主要产品产能呈增长趋势，2021H1公司焊丝、焊剂、焊条年产能为189,132吨/3,000吨/1,500吨。随着我国经济增长及基建投资增加，下游钢结构、工程机械等行业对于焊材的需求量逐渐增多，公司通过自建项目与外部收购增加主要产品的产能。2018-2021年公司营业收入分别为10.78亿元/11.91亿元/13.63亿元/17.2亿元，呈稳定增长，近四年复合增长率约为12％，其中焊丝是带动公司营收增长的主要动力。 雄厚的研发实力、良好的品牌声誉和优质的客户资源构筑企业核心竞争力：公司高度重视技术创新，并取得多项研发成果；长期重视客户关系与品牌建设，凭借其高质量产品在市场中拥有良好口碑，公司因此获得了优质的客户资源。 募投项目：募集资金投资项目的实施能够有效缓解公司产能对现有业务发展的制约，与公司现有生产经营规模相适应：公司募集资金投资项目是在公司现有业务的基础上对生产经营规模进行扩大，项目实施完毕后，公司低合金钢和高强钢实心焊丝年产能合计将增加10万吨，药芯焊丝年产能将增加2万吨，高品质铝合金焊丝年产能增加0.35万吨。特种不锈钢和特种镍合金焊丝年产能合计将增加0.2万吨。其中，高品质焊丝智能生产线3年建设，6年完全达产； 特种高合金焊丝制备项目2年建设，5年完全达产。 盈利预测与估值：考虑到公司未来产能将进一步提升，产品结构优化，公司具有经营稳健性，我们预计2022/2023/2024年公司将分别实现归母净利润1.06/1.25/1.27亿元，同比分别增加39.10％/17.93％/1.39％，EPS分别为0.58/0.69/0.70元，对应4月18日收盘价PE分别为31/26/26倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：科技创新未达预期；市场竞争风险；原材料价格波动；宏观经济变化及下游行业周期性波动。 盈利预测与财务指标 1哈焊华通：熔焊材料实力强劲的高新技术企业 哈焊华通是一家专业从事各类熔焊材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业。公司创立于1997年，是国家发改委国有企业混合所有制改革第四批试点单位。2011年，公司变更为股份有限公司，并于2015年由机械科学研究总院、机械科学研究院哈尔滨焊接研究所通过股份转让、增资方式对公司进行股权重组。 2022年，公司成功在创业板挂牌上市。自成立以来，公司始终重视产品质量和技术实力提升，主要产品已获得中国、美国、德国、英国、日本等多个国家船级社认证，并于2007年起连续获得高新技术企业认定、承担了国家火炬计划项目，2008年成为江苏省省级重大科技成果转化承担单位，2012年起连续获得中国合格国家认可委员会颁发的实验室认可证书（CNAS）。 哈焊华通主营业务为从事熔焊材料的研发、生产与销售，在该领域形成了自身独特的优势。1）主要产品包括各类碳钢焊丝、低合金钢焊丝、不锈钢焊丝、铝合金焊丝、镍基焊丝、药芯焊丝、特种焊条、焊剂、焊带等各系列上百个品种，部分产品技术水平处于国际领先水平。2）公司产品应用到港珠澳大桥、华龙一号、白鹤滩水电站、煤化工超大加氢反应器等国家重点大型工程项目，应用领域覆盖轨道交通、石油化工、核电水电、工程机械、集装箱、船舶及汽车制造等各行业，产品远销六十多个国家和地区。3）通过多年的客户积累，公司已与诸多产业领域的龙头企业形成良好合作关系。例如轨道交通领域的中国中车、铁道科学研究院，石油化工领域的中石化、航空航天领域的中国东方电气集团、中国兵器工业集团、中国航空工业集团等，公司产品和服务受到行业和客户的高度认可。 图1：公司焊接材料分类 图2：公司主要产品 公司的实际控制人为国务院国资委下属的中国机械科学研究总院集团有限公司（以下简称“机械总院集团”），哈尔滨焊接研究院有限公司（以下简称“哈焊院”）为公司控股股东。截止2022年4月18日，机械总院集团直接持有公司15.87%的股份，通过哈焊院间接持有公司22%的股权，合计持有公司37.87%的股权。 图3：公司股权结构 公司拥有两家全资控股子公司，分别是威尔公司和全通特材。威尔公司主要生产销售以特种焊接材料为主的各类熔焊材料；全通特材主要从事药芯焊丝、不锈钢焊丝、铝焊丝的生产销售，两家均是公司主营业务的组成部分。 表1：子公司简介 公司形成了一套高效的采购、生产和销售模式。采购模式方面，针对主要原材料盘条的采购，公司依据年度和月度采购计划向合格供应商询价，其他重要原辅材料则依据采购计划面向合格供应方邀请招标，并采用储备采购等措施，有效降低了主要原材料价格波动带来的影响。生产模式方面，公司以自主生产为主，综合考虑原材料供应、产品市场销售及公司产能情况制定生产计划，并保持产品合理库存。对于特殊客户、特殊工程等有特殊要求的焊接材料产品，根据订单安排生产。销售模式方面，公司分为直销和经销两种模式，直销又分为终端销售和OMD销售模式（作为ODM厂商销售自主设计加工的产品给客户，再由客户销售给其终端用户）。多种模式配合销售，不仅使公司可以第一时间为中高端客户定制化、高质量产品服务及完善的售后服务，还有利于公司节省市场开拓成本，迅速扩大客户群体，充分发挥公司的研发、制造优势。 图4：2021年1-6月公司国内销售模式占比 图5：2021年1-6月公司境外销售模式占比 公司生产所使用的原材料主要为盘条，2021年H1公司用于采购盘条的金额占总采购金额的62.32%。公司主要产品的原材料占成本比例均在80%以上，其中盘条采购金额占比最大。除部分特种焊材外，一般熔焊材料的定价与原材料成本价格关联度较高，所以公司主要产品的销售价格主要受盘条市场价格波动的影响。 图6：2021年H1公司主要产品采购占比 图7：线材及焊丝价格指数（单位：元/吨） 2工业化发展背景下，焊材需求持续增长，行业结构调整升级 2.1焊接材料发挥“缝纫线”和“黏合剂”作用 公司的核心产品为焊接材料，位于产业链中游。其上游行业主要是钢铁行业、有色金属行业和焊材生产设备行业等，产品主要用于轨道交通、石油化工、集装箱、工程机械、核电水电、船舶汽车等多个行业，焊接材料行业与下游行业是一种互为依存、相互促进的关系。 图8：焊材行业产业链 焊材行业产业政策从产业的发展目标，增长速度，重点发展方向、关键共性技术和下游重点应用领域等方面作出明确的指导，重在强调加大高效焊接材料、轻质化合金焊接材料等产业焊接材料关键技术的研发、扩大智能化、轻量化焊接材料应用、培养大型产业集群和行业内龙头企业。 表2：焊材产业发展政策 2.2市场规模持续增加，产品结构逐步升级 根据世界各国的历程表明，当一个国家处于工业化发展时期内，钢材和焊材的消费量将持续增长。 现在我国正处在工业化的中期发展阶段。“十三五“期间，我国的钢铁产量及焊接材料产量一直居世界首位。根据世界钢铁协会统计数据显示，2020年我国粗钢产量为10.53亿吨，占世界总产量的56.5%。焊接结构的用钢量是衡量焊接技术总体水平的重要指标，我国每年有约三亿吨左右的钢材涉及焊接加工，占全球焊接加工量的50%以上。我国焊材表观消费量占全球的50%以上，成为世界焊材的生产和消费大国，正逐步向焊材强国奋进。目前，我国焊接材料企业众多，年总产量保持在400万吨以上，占世界总产量的1/2以上。随着企业转型升级、钢铁行业的去产能及国家供给侧改革的不断调整，焊接材料行业由高速发展转为高质量发展，产品结构逐步趋向更为合理。 我国焊接材料产量持续提升。根据中国焊接协会数据，2016-2020年我国焊接材料产量稳中有升，复合增长率为3.27%。2020年我国焊接材料产量为455万吨，较2019年同比增长8.33%。 图9：2016-2020年我国粗钢产量 图10：2016-2020年焊接材料产量 中国焊接材料市场集中度有待进一步提升。从2020年企业焊接材料产量来看，大西洋市场占比9.0%，哈焊华通市场占比3.6%。随着行业技术的不断发展，落后产能逐步被淘汰，行业集中度有望进一步提升。 图11：2020年我国焊接材料企业格局（按产量） 国内企业产品结构升级，抢占中高端市场。国际竞争对手林肯电气、伊萨公司利用其技术优势和资本优势占领高端焊接材料市场，与国内企业展开直接竞争； 国内著名的焊接材料生产企业进行产品结构调整，一方面以高附加值的特种焊条和焊丝产品替代低端手工焊条产品，另一方面研发生产中高端焊材产品，向中高端市场进军。 表3：国外主要企业 表4：国内主要企业 焊材结构不断升级，焊丝占比逐步扩大。随着我国焊接工业自动化水平的提高，焊材在整体结构上发生了巨大变化，焊条占焊材总量的比例已经从1985年90%以上下降到了目前的35.70%，而国内实心焊丝占焊材总产量由2009年的28.54%上升至2020年的43.52%，可以预见未来普通焊条市场将进一步被焊丝替代。目前，市场已形成以焊条和气保护实心焊丝为主体，药芯焊丝和埋弧焊材基本相当的格局。随着工程化对焊接效率需求的提高和焊接机器人的普及，适用于自动化焊接的实心焊丝、药芯焊丝、高效埋弧焊材产品发展明显加快。特别是近些年对于高附加值和高技术性能的品种，国内自主化开发、配套供给能力逐渐加大投入，以试图改变高性能焊材产品大量依靠进口的局面，不断提高高端焊材结构比例。 图12：2016-2020年我国各类焊接材料占比图 2.3市场需求稳中有升，高端市场潜力较大 焊接材料属于下游行业工业生产中使用的耗材，具有“小产品、大市场”的特点。目前，焊丝等焊接材料已广泛应用于船舶、轨道车辆、汽车、石油化工、工程机械、压力容器、海洋工程、航空航天、核电水电等众多领域。 图13：2019年焊接材料主要下游行业分布比重 图14：焊接材料应用图 焊接材料需求趋势： 产品高端化、精细化。近年来，在大力发展的战略性新型产业中，随着装备、工艺的升级，高端装备制造业和新能源产业所需的高端焊接材料逐年增加，对焊接技术提出较高的要求。因此，高强、高韧、低氢、环保的气保焊丝、埋弧焊丝、药芯焊丝的需求量逐年上升，焊接材料产品逐步向高品质方向发展，而低品质的焊条将逐步被替代。 生产自动化、智能化。随着熔焊材料的需求量越来越大以及人力成本的上升，熔焊材料行业的生产自动化程度逐渐受到重视。自动化对焊接效率需求的提高和焊接机器人普及，对焊接材料的成分、性能都有更高要求，生产工艺过程自动化将提高产品质量的稳定性，保证熔焊材料的大批量生产，有利于实现规模效应。自动化成产线生产出的熔焊材料质量更稳定，送丝性能更优越，能够适应焊接的智能化使用。 焊接全过程绿色化。提供对环境污染及对焊工身体健康损害最小的焊材一直是焊材厂家追求的目标。对环保的日益重视，加大了对绿色环保焊接材料的需求，促使焊材企业研发并采用低排放、低污染的焊接材料、焊接工艺及新型高效、绿色的焊接方法。 熔焊材料轻量化。焊接技术作为装备制造领域的共性技术，已经成为影响轻合金在航空航天、轨道交通装备制造领域应用的关键技术之一。随着这些领域装备零件体积的增大、结构的复杂化以及服役需求的不断提升，提高轻合金的焊接制造效率，降低焊接能耗，减少焊接污染，促进轻合金同种、异种材料的连接，实现轻合金关键结构的高性能绿色焊接制造已经成为焊接制造发展的重要方向和迫切需求。