航空3月数据点评：再战至暗时刻，期待需求复苏

事项： 各航司披露 2022 年 3 月运营数据，因上海疫情发酵及外溢，叠加安全意外发生，民航客流再度大幅下滑。 各航司运投、运量、客座率环比及同比均出现显著下降，其中三大航客流同比降幅平均近七成，客座率维持在略超 60%的水平，春秋吉祥客流降幅达到六成，客座率在 70%左右。时至 4 月，上海疫情仍在高位运行，全国各地众多城市提升防疫等级，民航客流持续低迷，期待上海疫情尽快消退，促进需求逐步复苏。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年的运力低增长后，三大航 2021 年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除 B737MAX 订单，三大航合计客运机队增量仅为 3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 评论： 各航司披露 2022 年 3 月运营数据 各航司披露 2022 年 3 月运营数据，因上海疫情发酵及外溢，叠加安全意外发生，民航客流再度大幅下滑。 各航司运投、运量、客座率环比及同比均出现显著下降，其中三大航客流同比降幅平均近七成，客座率维持在略超 60%的水平，春秋吉祥客流降幅达到六成，客座率在 70%左右。时至 4 月，上海疫情仍在高位运行，全国各地众多城市提升防疫等级，民航客流持续低迷，期待上海疫情尽快消退，促进需求逐步复苏。 表1：各航司 3 月总量数据表现 表2：各航司 1-3 月总量累计数据表现 国内线方面，三大航运投同比降幅近六成，相比于 2019 年降幅接近或超过五成，运量降幅在七成左右，其中南航表现稍好，RPK 同比降 63.4%，国航、东航降幅则分别为 70.7%、70.1%。民营航司中，春秋、吉祥 ASK 分别下降 48.0%、48.9%，RPK 分别下降 59.6%、59.9%。三大航客座率略超 60%，同比降 12%左右，相比于疫情前下降 20%左右，春秋、吉祥客座率分别为 60.9%、60.6%，同比分别下降 19.5%、17.6%，相比2019 年同期分别下降 25.4%、22.7%。 表3：各航司 3 月国内线数据表现 表4：各航司 1-3 月国内线累计数据表现 由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比 2019 年仍未有显著起色。 表5：各航司 3 月国际线数据表现 表6：各航司 1-3 月国际线累计数据表现 表7：各航司 3 月地区线数据表现 表8：各航司 1-3 月地区线累计数据表现 运力引进保守创造供需反转先决条件，如政策改变需求有望迅猛复苏 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年的运力低增长后，三大航 2021 年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除 B737MAX 订单，三大航合计客运机队增量仅为 3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，我们虽暂时无法预期全面开放的时间点，但如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏。 投资建议： 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示： 宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 免责声明