2021年报点评：毛利提升经营改善，减值损失计提不影响业绩稳健增长

事项： 中国建筑公布2021年年报：公司2021年实现营业收入18913.39亿，同比+17.11%；归母净利润514.08亿，同比+14.38%。经营活动现金流量净额143.61亿，同比-59.1亿。 评论： 收入增速创2015年以来次高值，减值压力下业绩继续稳健增长：2021年公司实现营收18913亿，同比+17.1%；归母净利润514亿，同比+14.4%，收入增速创2015年以来次高值，仅次于2019年的18.4%。分季度看，Q1-Q4营收增速各为53%、15%、15%、3%，业绩增速各为45%、19%、8%、-2%，Q4业绩同比下滑，主要系单季度计提资产及信用减值损失较多，达85亿，全年126亿，去年全年仅36亿。分业务看，①房屋建筑实现营业收入11471亿，同比+14.6%；②基础设施建设与投资收入4100亿，同比+17.7%，增速较上年大幅提升8.2pct；③房地产开发与投资收入3309亿，同比+22.0%；④勘察设计收入108亿，同比+2.0%；⑤其他业务收入280亿，同比+31.3%。分区域看，境内收入18021亿，同比+18.1%；境外收入893亿，同比-0.4%。 基建及部分房建订单实现超20%增长：2021年公司共新签合同3.52万亿，同比+10.3%。分业务看，1）房屋建筑新签合同额同比+8.3%至2.25万亿，其中医疗设施2044亿、工业厂房2105亿、教育设施1272亿，增速均超20%；2）基础设施新签合同额同比+24.1%至8439亿，增速较高，其中生态环保838亿，铁路255亿、轨交1148亿；3）勘察设计新签合同额同比-9.8%至129亿；4）房地产业务合约销售额略有下滑，同比-1.5%至4221亿，其中中海地产合约销售额2983亿，同比+0.8%，位列行业第六位；公司期末土地储备1.04亿平方米，同比-10.7%，地产存货超过七成集中在一线和省会城市。 主业盈利能力显著提升，研发力度加大影响利润：2021年公司毛利率为11.33%，同比+0.5pct，主要系房建、基建盈利提升，二者毛利率分别提升1.1pct、1.9pct，房地产开发和设计勘查业务毛利率下滑，同比各-5.1pct、-3.1pct，单Q4毛利率超13%，为历史较高水平。期间费率4.85%，同比+0.65pct，主要系科技研发投入力度加大，分项看，管理费率、研发费率、财务费率同比各+0.03pct、+0.53pct、+0.11pct，销售费率同比-0.02pct。净利率4.11%，同比-0.28pct，主要系费用增加以及减值损失增加。经营性现金流净额为143.61亿，同比-59.1亿，主要系本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加。资产负债率73.21%，同比-0.46pct。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS为1.38元、1.58元、1.80元/股（22-23年原值为1.34元、1.50元/股），对应PE为4x、4x、3x。 公司业绩和订单稳健增长，经营质量有所提升，抗风险能力较强，参考历史估值水平并给予一定估值溢价，给予2022年6x估值，对应目标价8.28元，维持“强推”评级。 风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，原材料价格大幅波动。 主要财务指标