成长性延续，业务多元化协同发展

业绩符合预期，Q4经营稳健 报告期内公司实现收入/归母净利润/扣非净利为45.2/5.3/5.1亿，YoY+23.8%/20.9%/15.7%，业 绩基本符合预期 。其中Q4单季度实现收入/归母净利润/扣非净利为12.9/1.7/1.6亿 ， YoY+7.3%/19.8%/13.3%，经营保持稳健，主要由于Q4调价逐步落地，顺利传导成本压力。 减水剂/功能性材料业务量增价减，检测业务有望进一步发力 报告期内公司减水剂/功能性材料业务实现收入32.0/5.6亿，YoY+20.1%/29.2%。受益于大英基 地投产，分别实现销量156.0/31.6万吨，YoY+25.5%/37.3%。受20年同期高基数影响，均价 分别为2053/1764元/吨，YoY-4.3%/-5.9%。Q4单季度均价分别为2146/1734元/吨，环比分 别+7.8%/-5.4%，其中减水剂Q4均价环比提升，主要由于公司为传导原材料成本上涨影响，提 价顺利；功能性材料Q4均价环比下滑，我们判断主要由于单价相对较低的速凝剂等产品占比 提升所致。报告期内子公司检测中心收入6.3亿，YoY+18.2%，实现较好增长，主要得益于检 测业务范围的不断拓展以及与外加剂业务形成良好协同。公司收购上海苏科实现检测业务的跨 地区发展，我们预计检测业务有望进一步发力。 盈利能力有望继续回升，现金流向好保障经营质量 报告期内公司毛利率/净利率分别为35.3%/13.3%，分别同比下滑3.0/0.3pct，其中Q4单季度 毛利率/净利率为38.7%/14.5%，分别环比提升7.8/0.7pct，盈利能力有所回升，主要由于Q4 调价顺利。根据wind，21Q4/22Q1环氧乙烷均价分别为8342/7682元/吨，在原材料成本有所 回落下，我们预计公司盈利能力有望继续回升。报告期内经营性现金流净额3.4亿，YoY+0.7%， 在下游地产链资金收紧下仍能保持较好回款，难能可贵。我们判断一是由于公司加大回款力度， 保障经营质量；二是由于检测业务增长较好，而检测业务现金流较好，带动整体现金流向好。 产能扩加快，业务多元化协同发展 对于减水剂板块，根据公司在互动平台披露，预计江门基地有望于22年7月投产，届时公司可 完善华南地区布局，实现全面覆盖，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块，公司不断 孵化新型功能性材料，通过供给创造需求，实现持续高增长，有望加速成长为平台型企业。对 于检测业务，公司不断拓展业务范围，并与外加剂业务形成协同，有望持续发力。公司也积极 布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发发展。 投资建议：我们略微下调22-24年归母净利润至7.0/8.5/10.0亿（原22-23年归母净利润预测 为7.1/9.0亿），一是考虑到受疫情影响，公司销量增速略有放缓，调减销量假设；二是考虑到 原材料环氧乙烷有所上涨，调增原材料成本假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为14/12/10 倍。考虑到公司不断完善全国性布局，加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。 图表1：2021营业收入45.2亿元，同比+23.8% 图表2：2021归母净利5.3亿元，同比+20.9% 图表1：21Q4营收12.9亿元，同比+7.3% 图表2：21Q4归母净利1.7亿元，同比+19.8% 图表5：公司毛利率与净利率水平 图表6：公司期间费用率水平 图表7：2021经营性现金流净额3.4亿 图表8：2021年末资产负债率43.6%，较年初+2.3pct 图表9：苏博特核心财务数据