事件 4月16日,公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入76.31亿元,同比增长23.77%,实现归母净利润17.19亿元,同比增长34.60%。扣非后归母净利润15.57亿元,同比增长26.15%。 点评 核心产品销售亮眼,Q4单季度营业收入创历史新高 2021年Q4公司实现营业收入22.21亿元,同比增长20.01%,实现归母净利润4.47亿元,同比增长40.78%,Q4单季度收入创新高。①清热解毒类产品营业收入24.22亿元,同比增长13.16%,公司蒲地蓝消炎口服液2022年被《新型冠状病毒奥密克戎变异株感染中医药防治专家共识》推荐为防治药物;②儿科类产品营业收入17.01亿元,同比增长63.85%,主要系小儿豉翘清热颗粒销售收入上升所致;③呼吸类产品营业收入4.81亿元,同比增长72.01%,主要系黄龙止咳颗粒、三拗片销售收入上升所致;④消化类产品营业收入18.04亿元,同比增长6.79%。其他类产品营业收入上升主要系代理品种推广服务费上升所致;公司2021年销售费用率48.67%,同比基本持平。公司在零售渠道持续发力,成立了零售事业部,组建专业化的团队运作OTC端渠道,目前来看取得了较好效果。 小儿豉翘清热颗粒口感改善,儿科品种用药需求广阔 公司核心品种小儿豉翘清热颗粒改进口感,2022年1月正式上市销售,对药物的气味、苦味、粘稠度、异味进行了全面优化,产品口感显著提升,有助于提供患者的依从性,龋齿儿童、肥胖儿童也可放心使用。 生长激素研发进展顺利,看好长期发展前景 2021年公司研发费用5.23亿元,同比增长114.74%,公司加强BD引进力度,已向天境生物支付合计人民币2.24亿元的首付款。伊坦生长激素正处在临床试验III期,目前进展顺利。伊坦生长激素使用FC融合蛋白技术,而且长效产品的依从性、竞争格局均比较理想,公司看好长效生长激素的发展前景。 盈利预测与投资评级 我们认为公司蒲地蓝、小儿豉翘等产品销售有望好于预期,小幅上调盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入分别为85.66、94.94、104.53亿元(22/23年前值分别为85.47、94.25亿元),归母净利润分别为20.31、22.43、24.45亿元(22/23年前值分别20.19、22.26亿元),维持“买入”评级。 风险提示:①产品销售推广不及预期;②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性;③核心药品价格波动的风险; 财务数据和估值