时代中国控股：土地储备合理充沛，财务风险收敛可期

根据报告，时代中国控股在2021年的股东应占净利润同比下降34.0%至32.60亿元人民币，较我们的预测低41.2%，较一致预测低34.8%。收入同比增13.1%至436.4亿元，物业开发/城市更新业务/物业租赁收入同比增18.5%/-19.2%/15.4%，整体毛利率由20年的28.8%下降至27.6%，主要由于物业租赁业务毛利率下降以及毛利较高的城市更新业务占收入比重下降。SG&A对收入比由20年的7.0%下降至21年的5.0%。其他开支同比增149.4%至12.09亿元，主要由于存货减值拨备及汇兑亏损增加。分占合联营净利润由20年的4.45亿下降至21年3.46亿元。整体税率由20年的43.3%上升至21年的49.9%。非控股权益由20年的4.25亿增至21年14.94亿。