3月份外贸数据点评：疫情扰动，四月出口仍不乐观

结论 3月份外需回落、内需走弱叠加国内疫情扰动贸易物流，进出口同比均回落。 贸易顺差扩大，短期人民币贬值压力减弱。预计上海疫情影响下4月份出口或将较大幅度回落。 数据 3月份出口金额2760.8亿美元，同比14.7%，一季度出口累计同比15.8%，比1-2月份出口累计同比下降0.5个百分点；3月份进口金额2287亿美元，同比-0.1%，一季度进口累计同比9.6%。3月份贸易顺差743.8亿美元，比去年同期增加了接近356亿美元。 要点 1季度出口以美元计累计同比15.8%，略高于我们的预期值15.2%，但较1-2月份同比的16.3%下滑了0.5个百分点。我们认为下滑的主要原因是美加息周期，全球流动性收紧带来的外需回落和疫情冲击。 1季度内需相对疲软，消费与房地产市场活力不足；国内局地散发疫情对人员流动产生限制，生产与贸易受阻，并且加剧了对内需的拖累，进口同比负增。 而贸易顺差同比扩大，短期内人民币贬值压力减弱。 预计4月份上海疫情冲击较大概率将成为拖累对外贸易的主导因素，尽管预期4月份美国PMI提高指向外需回升，但出口或仍将较大幅度回落。国内稳增长基调下，内需有望回升拉动进口。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 1.外需回落、疫情冲击，出口小幅下降 1季度出口以美元计累计同比15.8%，略高于我们的预期值15.2%，但较1-2月份同比的16.3%下滑了0.5个百分点。我们认为下滑的主要原因是外需回落和疫情冲击。 图1：3月出口、进口同比均回落 1.1外需回落，出口下滑 3月份美国加息周期正式开启，全球流动性收紧，欧美需求减弱，欧美PMI均出现下降趋势。国际地缘政治冲突加剧，一些针对俄乌地区的企业出口订单减少甚至被取消，制造业生产活动和市场需求均受到抑制。 主要出口国家与地区如韩国3月份出口总额同比18.2，较2月份下降2.4个百分点，也显示出美加息带来的全球流动性收紧，欧美需求走弱、进口回落趋势。 图2：主要出口国家地区出口同比 图3：欧美PMI有下降趋势 1.2疫情冲击，物流拖累出口 三月份疫情冲击深圳等港口城市，跨境电商行业运输受困、交货期延长，外贸受阻。3月在深圳实施全域管控后，深圳市跨境电商协会执行会长王馨表示，由于禁止所有员工出入，深圳的物流和仓库“基本停滞“。物流暂停一方面直接影响到销量，另一面对卖家账户的延迟发货率、取消率或订单缺陷率指标都会产生影响。 高频数据显示三月份八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比降至4.5%（2月为5.1%），侧面反映出外贸物流所受的巨大冲击。3月份运价虽然已经从高点下滑，但依然处于高位，显示供应链修复依然缓慢。 图4：枢纽港口集装箱吞吐量同比 图5：3月份出口运价回落但仍处高位 2.内需放缓，进口增速转负 2.1内需疲软，进口动力不足 图6：发电量预示3、4月出口下滑 一季度内需相对疲软，消费与房地产市场活力不足。今年1-3月份商品房政策已经陆续放松，1月份合肥，2月底郑州19条，3月份又有多个城市陆续出台更大力度的放松政策，比如哈尔滨、青岛，但国内房地产销售仍未明显回暖。春节前后汽车销量小幅回升后，3月份汽车需求依然处于低位。发电量数据也显示内需呈放缓趋势，3月份国内进口动力不足，进口金额同比转为负值，为-0.1%。 图7：商品房销售未回暖 图8：汽车需求仍然处于地位 而3月份国际能源及商品价格进一步飙升，也拖累相关商品的进口需求。从进口商品结构上看，农产品进口同比下滑0.97%，大宗商品中铁矿砂及精矿、钢材同比分别下滑34%和5%。 图9：农产品进口同比下滑 图10：部分大宗商品进口同比下滑 2.2疫情扰动，贸易受阻 3月份国内局地散发疫情对人员流动产生限制，生产与贸易受阻。本轮疫情冲击下，各地物流受到影响，整车货运流量指数及快递中心吞吐量指数均有大幅下跌；八大枢纽港口集装箱吞吐量同比降至-1.7%（2月为4.4%）。与物流数据相对应的，3月份PMI-供货商配送时间指数为46.5%，低于上月1.7个百分点，是2020年3月份以来的低点，制造业供应链稳定性受到一定程度影响。疫情限制贸易的同时又加剧了对内需的拖累，10城地铁客运量同比与23个重点城市拥堵延时指数同比分别大幅降至-25.9%、-8.9%，预示3月份乃至4月份社零增速存在下滑压力。 图11：重点城市人员流动大幅下滑 图12：货运流量与快递吞吐大幅下滑 2.3三月人民币偏强，贸易顺差扩大 图13：贸易顺差同比扩大 3月份贸易顺差扩大，人民币偏强。3月份贸易顺差473.8亿美元，比上月增加168亿美元，较去年同比涨幅超过300%。这体现我国出口保持着一定韧性，内需下滑速度超过外需。尽管当前中美货币政策相向而行导致中美利差缩窄，但3月份平均美元兑人民币为6.34仍然偏强，或与贸易顺差扩大有关。 3.四月出口增速可能较大幅度下滑 疫情对物流与生产的冲击或将成为4月份进出口的最大拖累，预计4月份出口同比可能较大幅度下滑。3月份国内PMI出口指数48.8%，转入收缩区间，也显示出制造业出口的不乐观。虽然我们在点评《3月份美国PMI》时预计4月份美国PMI会回升，代表外需会反弹，但预计疫情影响会主导4月份出口，同比可能仍将较大幅度回落。 图14：贸易顺差同比扩大 4月份上海疫情高位运行，最近单日新增确诊病例达到四位数，3月28日起，上海分批次进行封控，4月12日开始进行三区管控，随着上海疫情持续严峻，交通管控也进一步收紧。据4月7日中国新闻周刊报道，多名货运物流公司司机表示，在上海封控期内，集装箱卡车货运基本处于“半瘫痪状态”。虽然上海此次封控不关闭港口，但货运效率仍受到较大影响。疫情原因使港口工人、集卡司机出入不如以往顺畅，导致货运时效延迟，效率降低，可能会导致港口拥堵，集装箱吞吐量下降。4月7日，上港集团旗下江苏片区公司负责人张扬预计，目前距离集装箱作业的解封至少还需3-4周。作为中国第一大外贸、航运城市，上海封控将对全国进出口带来明显拖累。 4月7号，李克强总理召开主持召开经济形势专家和企业家座谈会，提到要保障交通主干线、港口等有序运行，促进国际国内物流畅通，维护产业链供应链稳定。扩大高水平开放，做好稳外贸稳外资工作，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。我们维持《二季度宏观经济报告》中的观点，今年全年出口虽无法维持去年同期的高速增长，但也不会立刻出现拐点。 今年在稳增长政策基调下，后续内需有望回升，进口也将有所增长。届时人民币贬值的压力或将重新加强，不排除二季度人民币汇率跌至7，一定程度会利好我国出口。 图15：PMI新出口指数显示未来出口不乐观 图16：人民币汇率下降有利于出口 4.风险提示 国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。