新大正发布2021年年报，实现营收20.9亿元，同比增长58.4%，归母净利润1.66亿元，同比增长26.6%，扣非后净利润1.5亿元，同比增长31.7%。营收增长主要得益于市场拓展提速，新拓展项目中标总金额16.9亿元，饱和年化合同收入8.2亿元，同比增长74.2%，并购项目及增资入股项目贡献营收3.3亿元，有力支撑跨越式增长。此外延伸服务及增值服务营收同比提高28.9%至1.5亿元，持续提升服务价值。全国化布局加快，巩固公建领先地位。公司已布局82个城市，在管面积突破1亿平，全国化布局成果显著。分业态看，航空、学校、公共物业营收增速分别达到44.9%、30.4%、52.9%，持续巩固行业优势地位，办公依托并购取得突破，收入同比提高134.3%，商住物业收入亦稳步提高11.0%。利润率承压，未来仍有提升空间。高速扩张下，外地及新进项目增多带来的前期投入增加，导致毛利率同比下滑2.8pct至18.7%，若剔除股权激励费用影响则实现归母净利润增速达到38.1%。我们认为即使公司仍处扩张期，但随着规模效应、管理效能的提升，公司盈利水平整体能够保持相对稳定，业绩有望实现增速换挡。维持买入评级，调整目标价至43.80元。
