2021年报点评：归母净利润同比增长18%，新产品带来的增长值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月14日 公司研究 归母净利润同比增长18%，新产品带来的增长值得期待 ——光威复材（300699.SZ）2021年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入26.07亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长18.18%；实现归母扣非净利润7.13亿元，同比增长25.95%。 综合毛利率有所下降，经营活动现金流实现连续增长：2021年公司归母利润增幅低于收入增幅，主要是因为受量产定型碳纤维价格下降以及民品业务贡献比例提高的双重影响，综合毛利率同比下降5.38PCT。公司因研发费用等下降，期间费用率实现明显下降。存货同比增长44%，主要为生产备料及产成品增加。经营活动现金流同比增长25.17%，实现连续增长。 新产品，新领域，新的增长空间：根据公司在年报中的统计数据，五大业务板块中增量利润主要来源于新增其他非定型碳纤维业务、预浸料和复合材料，其中其他非定型碳纤维业务对业绩增长的贡献达到70.33%，预浸料业务对业绩增长的贡献为32.16%，复合材料业务对业绩的增长贡献明显，达到17.75%。非定型碳纤维产品包括T700级、T800级和高强高模MJ系列纤维。MJ系列产品批量生产和交付标志着我国高强高模类碳纤维关键型号产品成功实现国产化；T800级产品中的T800H有望成为下一代航空装备采用的主力材料；T700S/T800S级产品已批量应用于气瓶和热场等领域。预浸料产品成功适用于风电叶片制造领域及航空、航天等高端领域。 疫情等因素使22Q1利润同比小幅下降：公司发布22Q1业绩预告，单季度预计实现收入5.91亿元，同比下降约5%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降5.37%。主要原因为1）批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，影响该产品盈利；2）威海市突发新冠疫情，部分业务板块停工停产，物流中断，影响生产和产品交付。此前公司公告，停工业务已于3月24日开始平稳有序逐步实现复工、复产，并将及时调整生产计划安排，预期本次停产对全年经营业绩影响有限。 盈利预测、估值与评级：考虑部分产品降价，以及22Q1疫情对生产的影响，下调公司2022-23年的盈利预测6.21%/4.72%至9.81亿元/11.87亿元，并预测2024年盈利13.93亿元，2022-24年EPS分别为1.89/2.29/2.69元，当前股价对应PE分别为26/22/18X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险；疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,116 2,607 3,234 3,958 4,765 营业收入增长率 23.36% 23.25% 24.02% 22.42% 20.36% 净利润（百万元） 642 758 981 1,187 1,393 净利润增长率 22.98% 18.18% 29.40% 20.95% 17.39% EPS（元）(按最新股本计) 1.24 1.46 1.89 2.29 2.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.65% 18.29% 20.16% 20.75% 20.77% P/E 40 34 26 22 18 P/B 7.0 6.2 5.3 4.5 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-13 当前价：49.41元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.18 总市值(亿元)： 256.12 一年最低/最高(元)： 49.08/88.28 近3月换手率： 63.48% 股价相对走势 -29%-17%-6%5%17%02/2106/2109/2112/21光威复材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -25.47 -20.54 -8.39 绝对 -26.31 -33.68 -24.01 资料来源：Wind 相关研报 大额订单彰显产品质量，长期合同反映下游需求——光威复材（300699.SZ）签订重大合同公告点评（2021-12-31） 原材料紧张逐渐缓解，业务拓展值得期待——光威复材（300699.SZ）2021年三季度报告点评（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 光威复材（300699.SZ） 图1：公司近年营收情况 图2：公司近年归母净利润情况 9491,3641,7152,1162,60749.87%43.63%25.77%23.36%23.25%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,00020162017201820192020营业收入（单位：百万元）YOY 2373775226427580%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002017201820192020 2021 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司毛利率、净利率情况 图4：公司期间费用率情况 49.43%46.71%48.01%49.81%44.42%24.98%27.62%30.43%30.33%29.09%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021毛利率税后净利润率（归属母公司） 21.70%21.40%18.75%19.49%13.60%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司存货情况 图6：公司经营活动现金流情况 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450存货（单位：百万元）环比同比 418 237 753 956 1,196 -100%-50%0%50%100%150%200%250%020040060080010001200140020172018201920202021经营活动现金流（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 oPrPsQsQmPzRrOtOrMsNqN6M8QbRpNmMtRpNfQnNqMkPoPtP6MmNqOwMsPrOuOoPnN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 光威复材（300699.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,116 2,607 3,234 3,958 4,765 营业成本 1,062 1,449 1,755 2,180 2,661 折旧和摊销 94 144 204 221 238 税金及附加 18 21 27 33 39 销售费用 31 17 22 26 32 管理费用 90 95 118 135 162 研发费用 274 232 288 353 425 财务费用 17 10 -22 -21 -23 投资收益 6 2 2 2 2 营业利润 729 852 1,104 1,335 1,567 利润总额 725 852 1,103 1,334 1,567 所得税 84 95 123 149 175 净利润 641 756 979 1,185 1,391 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -2 归属母公司净利润 642 758 981 1,187 1,393 EPS(按最新股本计) 1.24 1.46 1.89 2.29 2.69 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 956 1,196 1,064 1,323 1,544 净利润 642 758 981 1,187 1,393 折旧摊销 94 144 204 221 238 净营运资金增加 196 137 564 601 664 其他 24 157 -686 -686 -751 投资活动产生现金流 -114 -550 -203 -223 -245 净资本支出 -580 -593 -205 -225 -247 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 466 44 2 2 2 融资活动现金流 -182 -196 -238 -315 -383 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 3 0 0 0 无息负债变化 119 359 109 200 230 净现金流 652 440 623 785 915 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,649 5,559 6,388 7,437 8,653 货币资金 1,485 1,949 2,572 3,357 4,272 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 243 403 500 612 737 应收票据 25 32 40 49 59 其他应收款（合计） 1 17 21 26 31 存货 286 412 499 620 757 其他流动资产 710 436 436 436 436 流动资产合计 2,846 3,293 4,121 5,166 6,372 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 855 1,384 1,480 1,551 1,605 在建工程 581 450 368 309 268 无形资产 260 234 212 193 177 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 48 118 118 118 118 非流动资产合计 1,802 2,266 2,267 2,271 2,280 总负债 932 1,294 1,403 1,603 1,834 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 240 335 406 505 616 应付票据 169 281 340 423 516 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 4 4 4 4 流动负债合计 510 759 868 1,068 1,299 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 422 535 535 535 535 非流动负债合计 422 535 535 535 535 股东权益 3,717 4,265 4,985 5,834 6,819 股本 518 518 518 518 518 公积金 1,644 1,671 1,769 1,788 1,788 未分配利润 1,500 1,976 2,600 3,432 4,419 归属母公司权益 3,636 4,146 4,869 5,720 6,707 少数股东权益 81 118 116 114 112 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 49.8% 44.4% 45.7% 44.9% 44.1% EBITDA率 38.