业绩稳健增长，多维战略布局静待成效释放

事件概述 4月12日，中望软件发布2021年度报告，全年实现营业收入6.19亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长50.9%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长4.16%，公司整体业绩稳健增长，符合此前披露的快报水平。公司在2021年从研发和产品、营销和渠道、生态和管理等多个维度进行战略布局，2022年有望迎来成效初步释放的收获期。 技术研发优势持续夯实，产品线布局稳步推进 1）2021年，公司研发费用投入超过2亿元，同比增长34.23%，主要用于提高研发人员薪酬，以践行核心人才发展战略。分季度看，Q3单季度研发投入同比增长45.97%，Q4单季度研发投入同比增长41.58%，在上半年研发投入同比增长20.7%的基础上大幅提升，展现了2021年下半年以来公司在研发环节调整策略，进行压强式投入，进而扩大技术优势的决心。 2）公司2D CAD产品在技术和应用等方面已日趋成熟，功能和API完善且高度兼容市面上的同类产品，与国外同类软件相比具有高性价比的优势。3D CAD产品在通用机械、3C电子、模具等行业均具有一定的市场竞争力。2021年，公司逐步扩大了3D CAD在轨道交通、船舶、智能建造、汽车、航空、航天等大场景、高精度、高复杂度领域的应用范围，依托自主可控的三维几何建模引擎，在工业软件国产化浪潮中已取得先发优势和客户认可。 3）公司的CAE产品线已开发出通用前后处理平台ZWMeshWorks、电磁仿真软件ZWSim-EM、结构仿真软件ZWSim Structural三款产品，分别面向具有前后处理开发需求的广大求解器开发者、三维高频电磁仿真工程师及结构分析工程师。在软件云化方面，公司积极顺应产业技术趋势，于2021年组建了云事业部，依托现有Overdrive几何建模引擎技术、2D&3DCAD产品的技术等积累，研发新一代云CAD产品。 4）公司的新一代三维几何建模引擎（悟空计划）历经两年持续研发，已于2021年对外发布体验版本，标志着新一代三维CAD图形平台核心能力已经渐趋成熟，由之前的内部迭代研发阶段开始进入到落地行业应用、打磨产品的阶段。 我们认为，当前信息技术领域国产化已进入3.0阶段，核心是聚焦创新研发环节基础工具链国产化，中望已成为解决研发工具软件CAx“卡脖子”问题的主力军。 调整组织结构，下沉营销渠道，构建分销网络 1）2021年公司重点强化营销体系建设，销售费用同比提升47.09%，主要增加在了销售人员薪酬福利和业务推广服务费用上。考虑到行业细分带来的需求差异，为了更好地服务于终端客户，缩短服务半径，公司在2021年分别设立中小客户团队和专门的大客户团队，重点强化直销队伍向大客户模式转变，以便及时响应客户需求并提供售后服务。 2）面向国内，公司在现有以广州、上海、北京、武汉、重庆为核心的销售和服务网点外，进一步拓展了南京、青岛、西安、沈阳、合肥、厦门等二级省市的销售和服务网点，深入服务本地客户，更快响应区域客户的需求；面向国际，公司在多个国家组件本地化团队，积极参与国际竞争，2021年在韩国、法国、德国、波兰、西班牙、意大利等主要市场均保持了增长态势。随着全球范围内疫情影响趋弱，2022年海外市场的增长贡献依然可期。 3）随着产品力和品牌力的提升，公司顺应业务发展趋势，2021年着手建立分销网络，在国内市场推出“鸿鹄计划”，有序且广泛吸纳行业内专业的经销商，使得整体分销网络的覆盖和质量都有较大提高，对营收的贡献显著。预计2022年，公司的分销网络和“鸿鹄计划”经销伙伴还将在国内商业和教育市场发挥更大的作用。 构建二次开发生态体系，与伙伴强化合作共赢 1）在商业生态方面，公司与造价、勘测、控规、协同、配电网等细分行业的国内头部厂商都有接洽和合作，通过头部客户的影响，带动行业内其他厂商加入生态系统。根据公司官网披露，公司与华为、中车、京东方等行业头部用户结盟，以研发级的本地化服务配臵，从“产品设计功能应用、PLM数据打通、二次开发移植、定制开发支持”等展开多维度合作，在企业真实的应用场景中不断检验产品质量、打磨核心技术，进而通过服务大客户提高自身实力。 2）在教育生态方面，基于对职业院校和本科院校教学重点、难点、痛点的深刻理解，公司依托ZWCAD的二次开发技术，融合AR/VR等新技术，开发面向机械和建筑专业的“教、学、考、评”的教学实训类软件，将2D CAD的二次开发生态延伸至职业教育赛道，从校园培育ZWCAD的用户群体。从职业启蒙到技能应用再到软件研发的软开人才培养体系，曾是国外软件巨头发展壮大的重要驱动力，中望未来在教育行业不但有望保持快速增长，还可能走出用户生态构建的“中国路径”。 3）今年2月17日，中望软件发布对外投资设立合资公司的公告：拟与国内建筑工程设计领域上市公司华阳国际设立合资公司，共同研发符合本土建筑行业标准规范及工作流程的国产BIM软件。我们认为，中望携手华阳国际，是底层技术+上层应用的强强联合。在此过程中，中望不仅能发挥其CAx技术优势，以“悟空新一代三维设计平台“为合资公司提供技术支撑，而且能够深入汲取华阳国际丰富的民用建筑行业应用场景及应用开发研发优势，加速国产3D CAD的行业性突破。 投资建议 预计公司2022/23/24年实现营业收入8.4/11.4/15.6亿元，实现归母净利润2.4/3.0/4.1亿元。中望软件围绕All-in-One CAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发基础工具国产化3.0阶段核心标的。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为270.65元，相当于2022年的20倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润