东方雨虹发布了2021年年报，全年实现营业收入319.3亿元，归母净利润42亿元，同比增长47.0%和24.1%。在21H2地产景气度下行期间，公司业绩依然取得了亮眼表现。收入增速快于净利润增速，毛/净利率水平同比下滑6.51/2.4pct。展望22年，得益于一体化公司的渠道下沉和非房业务的拓展，我们预计收入还将保持较快增长。零售渠道和非防水业务均获得高增长。民建集团主要负责防水/瓷砖胶/美缝剂的零售渠道，其收入37.9亿元，YoY+93%。此外，非防水业务的涂料实现50%增长，瓷砖胶/美缝剂多品类均实现倍增。注重经营质量，逆势扩张。经营性现金流41.1亿元，同比增加1.6亿元。公司在行业低迷期选择逆势扩张，一方面有望进一步提升防水市占率，因为公司将利用募投资金继续新建产能；另一方面，多品类的扩张，包括涂料/砂浆粉料/无纺布的继续做大也需要资金的持续投入。预测公司22-24年EPS 2.1/2.73/3.28元，参考可比公司估值，认可给予公司22年24XPE，对应目标价50.4元，维持“买入”评级。
