国常会提及“适时降准”点评：内外压力倒逼宽松

事件：近日，总理主持召开国务院常务会议，部署促进消费的政策举措、决定进一步加大出口退税等政策支持力度，并且提出“适时运用降准等货币政策工具”。 官宣降准，落地较快。继上周国常会部署“适时运用货币政策工具”支持实体经济发展之后，本周国常会明确指明“降准”加大支持力度，从过去经验来看，这意味着降准或将很快落地，而4月15号的1500亿MLF到期大概率是政策实施的时点。海外以美联储为代表的发达经济体货币政策趋于收紧，而之所以此时我国宽松政策再度发力，主要在于内外部经济环境的压力倒逼，一方面，国内本土疫情蔓延态势尚未缓和，不少地区还处于封控状态并未解除；另一方面，从3月出口数据来看，也出现了一定程度的回落，疫情后外需对经济增长做出很大贡献，出口的回落引发政策重视。 政策由供给转向需求。上周国常会扶持政策主要聚焦在供给主体，而本周国常会政策支持直面需求：一方面，瞄准内需的疲弱环节消费端，或将进一步放开服务领域的管制，医疗健康、养老、托育等供给短板支持社会力量不足，大宗消费品如汽车、家电也作为重要的抓手，特别是鼓励新能源车的消费，明确不得增加汽车购买的限制；另一方面，针对外贸采用出口退税的方式来稳定压力，加工贸易企业应退未退税额可以作为进项抵扣增值税。 政策效果有待观察。货币宽松再下一城，作为经济增长“新的下行压力”倒逼出来的结果，在多大程度上，能否抵消疫情带来的冲击事实上还有待观察。根据我们的测算，如果4月封控措施持续，则对二季度经济增长的拖累至少在1个百分点以上。此外，即便疫情的影响消除，地产行业的恢复也尚显缓慢，如果今年居民加杠杆缺席，则企业加杠杆的持续性难以保证，“咬定”全年经济发展目标的难度就会大为提升。我们认为，由供给向需求的转变是找对了政策方向，但政策效果的发挥还需要等待和检验。 警惕贬值压力，提振或较有限。近来我国货币环境和日本颇为类似，美联储加息并释放缩表信号的同时，日本维持宽松取向，这也使得3月日元大幅贬值8%-9%，当然我国出口增速远高于日本，一定程度上能够构成对汇率的支撑，但也需要注意到的是，人民币汇率目前在偏强的区间运行。而中美利差近期也出现过倒挂，早远离了舒适区间，货币宽松措施的实施，很可能会给人民币汇率带来贬值压力。海外货币政策持续收紧的情况下，短期我们可以“相向而行”，但连续多次宽松的基础并不牢固，因而对于权益和债券市场的提振作用可能有限。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：人民币存款准备金率（%） 图表2：乘联会乘用车销量同比增速（%） 图表3：全国本土每日新增确诊和无症状感染 图表4：主要经济体汇率对美元升值幅度和出口增速（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。