动力电池进入高速发展期，消费业务持续整合优化

事件：4月12日，公司发布2021年年报，实现营业收入373.59亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长14.18%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长101.72%。同时，公司发布利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利0.07元/股。 业务结构优化，研发力度加大：2021年公司实现营业收入373.59亿元，YoY+25.82%，动力电池快速放量，消费电池业务稳健增长；实现归母净利润9.16亿元，YoY+14.18%，扣非归母净利润5.28亿元，YoY+101.72%。具体来看，汽车领域，动力电池营收占比大幅提升，达到7.85%，YoY+6.41pct；消费领域，手机数码/笔电/智能硬件/精密结构件业务营收占比分别为55.66%/14.51%/13.40%/5.84%,YoY+0.41pct/0.53pct/﹣8.05pct/0.28pct。公司持续加大对动力电池、消费电芯等核心领域的研发投入， 全年研发费用达到23.27亿元，YoY+28.81%，研发费用率为6.23%，YoY+0.14pct；费用管控能力进一步提升，销售/管理/财务费用率分别为0.75%/4.00%/1.40%，YoY﹣0.10pct/+0.17pct/﹣0.29pct。 定点项目顺利推进，动力电池快速放量：2021年公司电动汽车电池类业务营收为29.33亿元，YoY+584.67%，实现高速增长；毛利率﹣0.87%，YoY+13.98pct，主要受原材料涨价影响，仍有较大提升空间。 公司动力电池产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V等应用市场。其中，BEV产品涵盖三元/磷酸铁锂两大材料体系，除车用领域外，还顺利进军船舶领域，已实现批量交付；HEV和48V产品除日产、雷诺、三菱联盟等国际客户外，还与国内有HEV需求的大部分客户展开合作，预计2022年开始批量交付；2022年3月，公司宣布获上汽ZS12MCE HEV项目定点，HEV电池业务进一步拓展壮大。此外，公司已获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、吉利PMA平台等多家车企车型项目的定点函，储能应用方面与头部公司合作，预计2022年中批量交付，快充领域也获得多家头部客户的定点车型。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年公司动力电池总出货量达到3.52GWh，其中国内装车量为2.06GWh，市占率1.3%；2022年3月公司国内装车量为0.35GWh，市占率提升至1.62%，国内排名由第10升至第9，动力电池业务进入快速放量期。 动力电池加速扩产，上下游合作保障产能消化：一方面，公司持续推进产能建设，2021年8月，子公司欣旺达汽车电池与吉利、吉润投资建设电芯、模组及电池包产线，一期峰值产能配套不低于60万套HEV（含48V）动力电池包，二期增至80万套；同月，与南昌经开委投资200亿元建设动力电池生产基地项目，分四期投入，达产后新增年产能50GWh电芯和50GWh电池系统；2021年12月，欣旺达汽车电池拟投资200亿元建设“年产能30GWh动力电池、储能电池枣庄项目”，达产后预计年产值约200亿元；2022年3月，拟投资120亿元建设“珠海30GWh动力电池项目”；同月，拟投资80亿元建设“什邡20GWh动力电池和储能项目”。另一方面，公司积极布局上游材料，并加强与下游车企的合作。2021年12月，公司与川恒股份合作，投资70亿元建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，一期投资35亿元，已于2021年底启动，预计2024年初投产，年产能为20万吨食品级进化磷酸、30万吨电池用磷酸铁以及3万吨无水氟化氢，二期则预计2024年启动，2025年底投产；2022年2月，19家企业拟向欣旺达汽车电池增资24.3亿元，其中车和家（理想汽车）、Sky TopLLC（小鹏系）分别领投4亿元、蔚瑞（蔚来系）投资2.5亿元，上汽、广汽、东风等亦增资加码，合作关系进一步稳固，新增产能有望得到充分消化。 消费业务持续整合优化，电芯自供比例不断提升：2021年公司手机数码/笔电/智能硬件/精密结构件业务营收分别为207.95/54.19/50.07/21.80亿元，YoY+26.77%/+30.57%/﹣21.37%/+32.11%，毛利率分别为18.39%/8.52%/9.61%/18.69%，其中精密结构件毛利率大幅提升，YoY+6.60pct。公司持续深化业务布局，电芯自供比例不断提升，子公司锂威一期已实现量产，锂微电子minicell全自动化产线改造完成并投用；2022年2月，子公司欣智旺拟与宁乡经开委投资20亿元建设“欣智旺智能硬件宁乡综合生产基地项目”，一期投资5亿元，拟建设15条SMT及智能组装生产线，二期计划2024年实施；3月，公司宣布实际募资约39亿元、总投资42.5亿元，投入3C消费类锂离子电芯/电池模组、笔电类锂电池模组扩产项目；4月，精密结构件业务进行内部整合，印度欣旺达相关资产将全部并入印度盈旺，提升运营管理效率。随着智能手机电池容量提升、笔电软包电池渗透率提高，消费类锂电池市场需求将持续扩大；公司作为国内龙头，有望进一步扩大市场份额。同时，智能硬件与精密结构件业务持续整合优化，业绩增长可期。 投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为490.72亿元、571.64亿元、659.38亿元，归母净利润分别为17.76亿元、24.92亿元、33.66亿元，EPS分别为1.00元、1.41元和1.90元，对应PE分别为22.8倍、16.2倍和12.0倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设及释放不及预期；客户拓 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表