2021年业绩略超预期，核心功能部件自制率持续提升

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入11.37亿元，同比增长54.54%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长66.74%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长69.35%。略超市场预期。 市场需求旺盛+产能提升，2021年业绩实现高增长。 （1）成长性：2021年，公司营收同比增长54.54%，归母净利润同比增长66.74%。主要原因：①行业层面：2021年，我国机床工具行业延续2020年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛，航空航天、新能源汽车、风电等行业的设备投资需求大幅提升； ②公司层面：进一步聚焦以数控机床及其自动化线为核心主业的战略方向，战略性缩减钣焊件对外销售，进一步提升内部配套能力和缩短制造周期，提高制造效率。同时加快募投项目建设，持续扩大生产规模，进而带动产能提升。2021年，公司核心业务数控机床收入同比增长74.58%，超过整体规模增速。 （2）盈利能力：2021年，公司销售毛利率为25.72%，同比下滑2.45pct，主要原因： ①2021年运输费和装卸费从销售费用改列为主营成本（20年列为销售费用），导致数控机床毛利率和20年相比有所下降；②2021年钢材原材料价格上涨，导致装备部件毛利率下降。公司销售净利率为17.73%，同比增加1.16pct，在原材料涨价的背景下，公司盈利水平进一步提升，表明公司成本管控能力在持续提高。 （3）现金流：历史上，公司经营活动产生的现金流净额一直为正值，2021年为0.94亿元。我们认为，这是经营稳健的表现，多年来公司坚持款到发货的收款模式，这种做法表明了公司对生产的产品的信心。同时公司在供应链端，付款周期规范且正常，与供应商合作多年从不欠款，历史上从未出现过欠款纠纷，带来的结果是公司在采购端议价能力强，供货周期快，从而进一步增强公司的竞争实力。 研发投入持续加大，核心功能部件自制率进一步提升。2021年，公司研发投入0.58亿元，同比增长60.91%，占营业收入的比例为5.09%。持续的研发投入带来功能部件产品质量和稳定性稳步提高，功能部件的种类继续增加。实现五面加工的全自动直角头自制率进一步提升，自制能力完全满足客户需求；数控镗铣床的主轴自制率提升至8 0%；龙门、卧加用电主轴持续测试中；龙门主轴全齿轮传动部分包括齿轮箱、传动机构完成设计和试制；大功率镗铣主轴和大承载高精度旋转工作台完成设计和主要零部件试制。 产能释放进一步打开公司长期成长空间。现阶段，公司规模持续增长的主要制约因素来自于产能的不足。经过一年多新产能的建设，2021年9月，公司募投项目龙门产品已经到新厂区开始生产，四季度已逐步增量，今年开始逐步放量。根据公司规划，20 21年释放50%的产能，明年完全达产。同时，公司持续优化产品的生产布局，老厂区部分车间去年9月已开始重新进行改造（改造后的车间主要生产卧加、卧镗等），立加和核心功能部件车间也会逐步调整规划。我们认为，新产能的逐渐释放叠加老产能的改造优化，公司产品布局更加合理，未来成长可期。 维持“买入”评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.79亿元、3.54亿元、4.47亿元，对应的PE分别为16、11、10倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、主要原材料及外购零部件价格波动风险。 图表1：国盛智科盈利预测表