疫情短期影响可控，一季度盈利表现稳定

2022年一季度业绩预告符合预期。公司2022年第一季度较上年同期实现扭亏为盈，预计实现归母净利润9.5-11.0亿元（同比增长196%-211%），扣非归母净利润8.5-10.0亿元（同比增长175%-188%）。在3月份国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司一季度盈利可谓表现稳定，符合预期。 疫情短期影响整体可控，多方因素助力一季度业绩表现稳定。由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品件量的影响，因此我们看到公司3月整体业务量同比下滑了7.9%。但是公司及时在收、转、运、派多个环节提升防疫管控措施，凭借端到端多元物流服务能力，全力保障疫情期间居民生活必需物资的运输和最后一公里配送，截止现在疫情对公司的经营影响是有限的且可控。公司22年Q1业绩同比实现扭亏为盈主要得益于：1）主动调优产品结构，减少低毛利产品件量； 2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。 公司自身经营持续优化，2022年稳健发展。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。在疫情背景下，顺丰物流服务的不可替代性得到强化，公司仍然具有很强的护城河。 风险提示：国内疫情恶化；油价上涨超预期；时效快递增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为73.6/103.7/136.0亿元，分别同比增长72%/41%/31%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年一季度业绩符合预期。公司2022年第一季度较上年同期实现扭亏为盈，预计实现归母净利润9.5-11.0亿元（同比增长196%-211%），扣非归母净利润8.5-10.0亿元（同比增长175%-188%）。在3月份国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司一季度盈利可谓表现稳定，符合预期。 图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元） 图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元） 疫情短期影响整体可控，多方因素助力一季度业绩表现稳定。由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品件量的影响，因此我们看到公司3月整体业务量同比下滑了7.9%。但是公司及时在收、转、运、派多个环节提升防疫管控措施，凭借端到端多元物流服务能力，全力保障疫情期间居民生活必需物资的运输和最后一公里配送，截止现在疫情对公司的经营影响是有限的且可控。公司22年Q1业绩同比实现扭亏为盈主要得益于：1）主动调优产品结构，减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏； 4）自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。 公司自身经营持续优化，2022年稳健发展。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。在疫情背景下，顺丰物流服务的不可替代性得到强化，公司仍然具有很强的护城河。 投资建议：维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为73.6/103.7/136.0亿元，分别同比增长72%/41%/31%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 表1：分部相对估值结果 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）