3月金融数据分析：季末冲量明显，结构仍待改善

事件概述 2022年4月11日，中国人民银行公布2022年3月份金融数据。3月新增人民币贷款3.13万亿元，预期2.64万亿元，前值1.23万亿元；新增社融4.65万亿元，预期3.63万亿元，前值1.19万亿元；社融存量同比10.6%，前值10.2%；M2同比9.7%，前值9.2%；M1同比4.7%，与上月持平。 核心观点 ►3月社融、信贷双双走强，大幅高于市场预期，不过贷款结构仍待改善。企业端，短贷、票据大幅多增，银行季末信贷冲量特征明显；居民端，短期、中长期贷款同比仍大幅少增。企业、居民的融资需求依然不强。4月6日召开的国常会指出，当前“世界经济复苏放缓，全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内疫情近期多发，市场主体困难明显增加，经济循环畅通遇到一些制约，新的下行压力进一步加大”。货币政策方面，提到“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持”。因此，我们预计后续货币政策的宽松仍然可以期待，再贷款等结构性工具或是主要手段。 ►新增信贷超出预期，贷款结构仍待改善 总量方面：3月新增人民币贷款3.13万亿元，大幅超出一致预期（WIND一致预期2.64万亿元），同比多增4000亿元； 中长期贷款1.72万亿元，同比少增2356亿元。 结构方面：企业端贷款结构仍待改善，短贷和票据是主要支撑项；居民端，短贷、中长贷同比均大幅少增。1）3月企业贷款2.48万亿元，同比多增8800亿元，不过贷款结构仍待进一步改善，短贷和票据是主要支撑项。企业短期贷款8089亿元，同比多增4341亿元，连续四个月保持同比多增；票据融资继续保持高增，同比多增4712亿元，银行季末信贷冲量特征明显。中长期贷款1.34万亿元，同比增加148亿元，较上月虽有改善，但仍大幅低于短贷、票据同比规模，贷款结构的持续短期化表明企业融资需求依然不强。2）3月居民贷款7539亿元，同比少增3940亿元。其中居民短贷3748亿元，同比少增1394亿元，表明疫情扰动下居民消费依然偏弱；居民中长期贷款3735亿元，同比少增2504亿元，连续四个月同比少增，说明部分城市陆续出台的房地产放松政策仍然难以缓解居民对于房地产市场预期转弱的趋势，另外近期疫情的多点爆发也在一定程度上抑制了购房需求。克而瑞发布的数据显示，3月百强房企单月销售金额同比增速-52.7%，降幅较2月扩大5.5个百分点。 ►新增社融抬升明显，政府债是主要支撑 总量方面：3月社融抬升明显，新增社融4.65万亿元（WIND一致预期3.63万亿元），同比多增1.27万亿元。存量社融增速10.6%，较上月增加0.4个百分点。 结构方面：新增政府债券、新增信贷是主要支撑项。1）社融口径新增人民币贷款3.23亿元，同比多增4817亿元，主要与企业贷款同比多增有关。2）直接融资继续改善，企业债券净融资3894亿元，同比多增87亿元；股票融资958亿元，同比多增175亿元；3）政府债券净融资7052亿元，同比多增3921亿元，是社融的主要支撑项，与3月地方专项债发行规模较大有关，WIND数据显示，3月地方政府债券净融规模资达5031亿元；4）非标方面，3月新增非标同比少减4262亿元：其中新增委托贷款同比少减148亿元，新增信托贷款同比少减1532亿元，新增未贴现承兑汇票同比少减2582亿元。 134976 M1同比持平，M2同比上行，剪刀差有所收窄 3月M 2同比增速9.7％，较上月回升0.5个百分点，社融增速的大幅回升带动M2同比上行。 3月M 1增速4.7%，与上月持平。M1持平，M2上行，M1-M2剪刀差有所扩大，达-5.0%。 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388 宏观助理分析师：丁俊菘邮箱：dingjs@hx168.com.cn联系电话：021-50380388