环保篇：稳增长的行业抓手

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌1.06%，环保指数下跌1.54%，周相对收益率-0.47%。电力及公用事业指数下跌0.48%，周相对收益率0.58%。在31个申万一级行业中分别排名第19和第10。科学服务周下跌4.95%。 小专题研究：稳增长的行业抓手——环保篇。在报告《稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算》中，华创宏观结合十四五规划、中央经济工作会议通稿、部委动态等信息，总结归纳出2022年十个值得注意的方向。 我们沿此思路在本期小专题中对十个抓手中涉及环保行业的投资机会（传统行业低碳改造&大宗废弃物循环利用）做出更加细致的解读。建议关注青达环保、西子洁能和高能环境。 行业要闻。六部门印发《十四五”推动石化化工行业高质量发展指导意见》。 《意见》对于石化化工领域节能降碳提出主要目标：绿色安全。大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，本质安全水平显著提高，有效遏制重特大生产安全事故。提升创新发展水平方面，《意见》提出完善创新机制，优化整合行业相关研发平台。创建二氧化碳捕集利用等领域创新中心。推动产业结构调整方面，提出加快改造提升，提高行业竞争能力。加快绿色低碳发展方面，提出发挥碳固定碳消纳优势，协同推进产业链碳减排。开展二氧化碳规模化捕集、封存、驱油和制化学品等示范。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有27家上涨，69家下跌，1家横盘。涨幅前三名是国统股份（33.13%）、*ST节能（10.39%）、渤海股份（6.87%）。国统股份的主要产品PCCP广泛应用于跨流域引水、城际间输配水重点工程以及城市输水大中口径主干管网等国家水资源重要领域中；公司还积极参与水务领域建设、城市综合管廊、海绵城市等项目的投资、建设、运营，创新业务模式、创新经营模式，集合各种优势参与PPP业务。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并有望进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）小专题研究：稳增长的行业抓手——环保篇 在报告《稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算》中，华创宏观结合十四五规划、中央经济工作会议通稿、部委动态等信息，总结归纳出2022年十个值得注意的方向。我们沿此思路在本期小专题中对十个抓手中涉及环保行业的投资机会（传统行业低碳改造&大宗废弃物循环利用）做出更加细致的解读，建议关注青达环保、西子洁能和高能环境。 1、火电灵活性改造：双碳背景下火电定位改变，催化灵活性改造需求加速释放 （1）概念与主要目标 火电灵活性改造是指提升火电机组的运营灵活性，增强其快速响应各类变化的能力。在双碳背景下，火电作为过去电力供应的基荷能源正转变其功能定位，承担更多新型电力系统中的调峰工作，逐渐扮演起“托底保供”的角色。 目前，国内火电灵活性改造的核心目标是充分响应电力系统的波动性变化，具体涉及增强机组调峰能力、提升机组爬坡速度、缩短机组启停时间等方面。深度调峰是风电机组超过基本调峰范围进行调峰的一种运行方式；爬坡速率是发电厂在一定时间内改变电力输出的速度；启停时间是在系统及机组正常状态下，机组启动或停运所需要的时间。其中，增加调峰能力是目前最为广泛和主要的改造目标。 （2）改造成本 火电机组改造的固定成本包括对汽轮机、锅炉等主机设备的改造以及对控制系统、脱硝系统、冷凝水系统等辅助设备的改造。由于不同机组的特征、技术要求和改造目标等存在差异，导致热电机组和纯凝机组的改造范围也存在一定差异，同一机组的改造也存在多种可能的方案，机组改造成本以“一厂一策”的方式进行单独测算。而改造完成后的目的是进行深度调峰，可变成本部分包括因调峰增加的燃料成本、用电费用、机组维护费用以及长时间深度调峰和出力水平大幅度变动带来的机组寿命减少。深度调峰导致机组频繁启动及大范围负荷变动，承受大幅度的温度变化，带来关键零部件疲劳损伤，在这种工况下，机组寿命损耗、燃料损耗同步增多，直接影响机组运行的安全性和经济性。 此外，参与深度调峰的机组所损失的正常条件下的发电收益也应当计入可变机会成本之中。 根据中电联2019年12月发布的《煤电机组灵活性运行政策研究》，煤电灵活性改造单位千瓦调峰容量成本约在500-1500元之间，低于抽水蓄能、气电、储能电站等其他系统调节手段。不同机组特征、改造目标和燃料特性等条件下投资成本存在较大差异，在不包括储能设备的情况下，火电灵活性改造的投资成本通常为30-90元/kW。 （3）主要技术路径 燃煤火电机组灵活性改造的主要技术路线主要分为：锅炉燃烧系统改造、环保侧改造（氮氧化物达标排放）、汽水、汽轮系统改造、热工控制系统优化和热电解耦运行五个方面。 前两种技术路线主要应用于纯凝机组改造，热电解耦运行则在供热机组改造时应用较为广泛。 1）锅炉燃烧系统改造 锅炉在低负荷下运行时，容易出现燃烧的不稳定，甚至锅炉熄火，锅炉燃烧系统改造须重点解决燃烧稳定性、制粉系统稳定性、换热水动力稳定性等问题。 图表1锅炉燃烧系统改造技术对比 2）环保侧改造 当火电机组深度调峰时，锅炉热负荷降低导致SCR（选择性催化还原法）入口烟温降低，当温度降低至SCR投运许用温度（280-420℃）时，将导致系统无法正常投运，使NOX排放超标，影响机组的安全生产，因此改造中应考虑SCR入口烟温的变化情况，若烟温不满足时需进行宽负荷脱硝改造。目前，宽负荷脱硝较为成熟的改造技术路线主要有省煤器给水旁路技术、省煤器热水再循环技术、省煤器烟气旁路技术、省煤器分级设置、选用宽温催化剂等。 图表2环保侧改造技术对比 3）汽轮机侧改造 在深度调峰状态，汽轮机侧改造需重点关注汽轮机设备适应性以及供热机组以热定电等问题。汽轮、汽水系统改造主要包括汽轮机通流设计与末级叶片性能优化技术、汽轮机低真空供热改造、汽轮机旁路调节改造、切除低压缸供热、锅炉贮水箱加装疏水系统改造和热工控制系统优化六项技术。 4）热工控制系统优化 热工控制系统优化主要包括协调控制系统低负荷优化、给水泵最小流量线性控制、水冷壁安全防护技术、制粉系统一次风在线监控和汽轮机切除高压缸运行自动控制五项技术。 5）热电解耦运行 热电联产机组热电机组深度调峰的关键在于热电解耦，热电解耦实现深度调峰灵活性改造可以采用的方案主要有固体电蓄热调峰电锅炉、直热式电锅炉、高低压两级减温减压供热系统改造、热水储能罐系统供热改造等四种方案。 （4）相关政策 为了充分挖掘火电机组调峰潜力，提高系统可再生能源消纳能力，国家能源局于2016年下发《关于火电灵活性改造试点项目通知》，安排“三北”地区21个试点项目。同年发布的《电力发展“十三五”规划》和《能源发展“十三五”规划》报告中均对灵活性改造提出了相关要求和明确目标，并对参与调峰的机组进行补偿。根据国家电网发布的《服务新能源发展报告2021》显示，“十三五”期间，累计完成火电机组改造1.62亿千瓦，仅完成“十三五”规划的74%。 图表3各地区“十三五”国家电网火电机组灵活性改造数量及容量 图表4各地区“十三五”国家电网火电机组灵活性供热期与非供热期调节能力提升情况 “十四五”期间规划完成2亿千瓦，灵活性改造市场前景广阔。10月29日，国家发改委、国家能源局印发《全国煤电机组改造升级实施方案》，指出“十四五”期间完成灵活性改造2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦，实现煤电机组灵活制造规模1.5亿千瓦。2022年发布的《关于促进工业经济平稳增长若干政策的通知》、《“十四五”现代能源体系规划》也重点提及火电灵活性改造。2030年之前，火电调峰仍是电力消纳的主力军，灵活性改造将会是贯穿未来十年的发展主题。 图表5火电灵活性改造的国家政策 （5）相关标的 青达环保：公司自2015年开始研发全负荷脱硝技术，主要解决机组低负荷下的脱硝入口烟气温度不足的情况（路径二）。电极锅炉&蓄热罐业务二者既可联合配套使用，又可单独使用，将电能转换成热能存储和供给，以实现火力发电机组灵活性调峰、调频、清洁供热、清洁能源消纳等用途。同时，公司的炉渣处理业务稳中向好，为公司未来发展提供有力的底层支撑。 西子洁能：2021年，公司先后收购了新能源消纳、火电灵活性改造头部企业赫普能源（下游改造）与电极锅炉供应商兰捷能源（上游设备），上游下游同时布局。赫普能源拥有火电机组耦合电锅炉灵活性改造调峰调频技术（路径五）、火电机组富氧燃烧协调控制技术（路径一、二）、火电机组抽汽熔盐储能灵活性改造（既可用于纯凝机组又可用于供热机组）等关键技术，与公司原有的余热锅炉、熔盐储能等业务形成协同；华为管理变革又为公司发展深度赋能，未来可期。 2、大宗固废循环利用体系建设催生再生资源回收行业新蓝海 2019年初，发改委提出“到2020年，全国共建设50个大宗固体废弃物综合利用基地、50个工业资源综合利用基地”的目标。2019年下半年，首批大宗固体废弃物综合利用基地和工业资源综合利用基地获批。2021年以来，国家对降碳减排、环境治理的重视程度上升，固废处理也密集出现在国家政策规划中。大宗固废基地的建设有利于完善我国再生资源回收利用体系，增强再生资源加工利用项目的集聚性，加速行业市场空间的释放。 （1）行业基本情况 我国回收总量巨大，2019年十大品种回收总量已达到3.54亿吨，回收总额9003亿元。 截止2019年年底，废钢铁、废有色金属、废塑料、废轮胎、废纸、废弃电器电子产品、报废机动车、废旧纺织品、废玻璃、废电池十大品种的回收总量约3.54亿吨，同比增长10.2%。再生资源回收中废钢铁量最大，达到24097万吨，占比67%，废纸排名第二，5244万吨，占比15%。2019年，我国再生资源回收企业已有约10万家，回收行业从业人员已达到约1500万人。 图表6 2019中国主要再生资源品种回收情况（万吨） 图表7 2019中国主要再生资源品种回收情况（%） 行业“小散乱“，市场竞争力不强。中国再生资源回收行业进入的门槛低，从业人员以“40、50”人员、残疾人、农民工为主，且大多是无组织、无管理的小回收主体。大部分企业采取粗放式经营和管理方式，产业链条短、产品单一、生产工艺竞争力不强。许多行业经营者长期无固定经营场所，组织化程度低，部门企业也游离于行业监管之外。 一些企业缺乏规范处置能力，污染治理设施不完善，甚至没有相应配套设施，生产堆放过程中极易产生扬尘、废水等废弃物，造成二次污染。 与国外同行业差距大，回收利用率低。目前，我国单位能源产出仅相当于德国的六分之一，美国的十分之一与日本的二十分