2021年年报点评：营收持续高增长，政策推动行业高景气

投资要点 业绩总结：公司2021全年实现营收12.7亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降51.7%；实现扣非净利润1.0亿元，同比下降57.6%单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比上升6.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降49.3%。 高基数及项目周期延期下，公司营收增长放缓，利润短期承压。公司2021年营收同比增长27.9%，增速相比2019、2020年的高增速有所放缓。主要系：1）疫情形势严峻导致部分项目招投标延期，以及部分中标项目的建设排期延后；2）信创设备供货周期加长，导致部分中标项目中设备供应迟滞。公司归母净利润同比下降51.7%，主要系公司成本费用大幅增加，公司持续加大产品及解决方案的研发投入，同时进一步加大营销投入。另外公司股份支付摊销费用约4600万元和疫情减免社保费用约2400万元在一定程度上影响了公司利润率水平。 行业客户拓展和产品布局稳中向好，央企集团业务拓展成效显著。2021年，公司以数据安全为主线，以央企业务数字化改革的核心需求为牵引，布局了基于零信任安全理念的符合等级保护、商用密码应用安全性评估、关键信息基础设施保护等标准及规定的多场景化应用的安全产品及解决方案。2021年，特殊行业、央企集团、金融等行业实现主营业务收入合计2.4亿元，同比增长36.7%。 其中央企集团的业务拓展成效显著，实现营收1.0亿元，同比增长75.8%。 国家政策相继出台，数据安全成为焦点，网络安全行业迈入发展快车道。2017年起至今，随着网络安全法、数据安全法等政策法规的相继出台，网络安全市场空间、产业投入与建设步入稳定发展期。根据IDC数据，2021年中国网安市场支出为102.2亿美元，预计2020-2024年复合年均增长率为16.8%，增速继续领跑全球网安市场。同时，随着数字时代的来临，数据成为重要的生产要素，且我国IT基础设施薄弱以及关键技术受制于人的问题仍然突出，为国产平台的网络安全产品带来了巨大需求，其中数据安全将成为网络安全的核心焦点。未来，数据安全将是各行各业的关注重点，将成为网络安全产业的快速增长点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.79元、1.06元、1.36元，未来三年归母净利润将达到38%的复合增长率。随着国家对网络安全的愈加重视及大力布局，网络安全市场广阔，公司行业经验丰富，加速从“保密安全”到“数字安全”的战略转型，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：金融客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。 指标/年度 1深耕信息安全技术领域，核心技术立于潮头 中孚信息成立于2002年，专业从事信息安全技术与产品研发、销售并提供行业解决方案和安全服务。中孚信息拥有齐全的业务运营资质和产品质量体系，先后建成了包括重点实验室、技术中心、工程中心在内的多个国家级和省级创新平台，也是山东省数据恢复与清除技术中心的承担单位。公司通过了ISO9001和CMMI三级认证，是经认定的国家火炬计划软件产业基地骨干企业、国家火炬计划重点高新技术企业，是国家商用密码产品定点生产和销售单位。公司拥有国家保密局颁发的国家涉密集成甲级资质证书，具有工信部颁发的信息系统集成资质，拥有各类专利及软件著作权160余项，承担了国家火炬计划、国家电子信息产业发展基金、国家发改委信息安全专项、国家重点新产品等近20项国家级重点科研项目。 公司积极推进国家网络安全强国战略，着力打造信息安全、人工智能和大数据技术深度融合的特色优势，围绕信息设备国产化等方向，集中优质资源打造在整体网络空间安全的核心竞争力，巩固和夯实在网络安全领域的优势地位。 图1：公司发展阶段演进 公司产品及服务体系包括主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测、密码应用五条产品线及信息安全服务。公司基于在涉密领域积累的核心数据全生命周期安全防护能力，面向数字中国发展战略，逐步升华成针对政务数字化、数字产业化、产业数字化转型升级过程中面临的安全风险与威胁。为适应现在和未来客户的需要，公司以“护密”为靶心，以“自主”为基础，从“基础安全、数据采集、数据防护、数据分析、数据可视化”等五个方面全面构建数字安全核心能力，打造具备实战化的数字安全防控能力，加速从“核心安全”迈向“全面安全”。 1）主机与网络安全产品线：公司主机与网络安全产品线适配主流国产CPU、国产操作系统、国产数据库及国产中间件，围绕主机审计、终端安全登录、打印光刻、网络控制与传输等方面打造了完整的产品体系。 2）数据安全产品线：公司数据安全产品线以重要数据和敏感数据的防泄漏、防窃取、可追溯为目标，采用数据加密、数据保护、数据管控等技术，结合业务应用场景，实现对数据资产的可知、可控、可管，并且广泛兼容适配主流国产CPU、国产操作系统、国产数据库及国产中间件。 3）安全监管平台：公司安全监管平台深度融合大数据、人工智能和数据可视化技术，有效整合内网、外网和互联网的各类数据，以提升党政机关和央企集团用户网络安全态势感知、监测预警和应急处置能力为目的，通过对重要数据和敏感数据的深度挖掘、关联分析和追踪溯源，实现对客户网络安全风险的“全网络感知、全区域同控、全时段同管”能力，支撑重要用户网络防护和监管由基本防控向攻守兼备转型升级。 4）检查检测产品线：检查检测产品线围绕主机安全、数据库安全、邮件安全、电磁空间安全，通过构建网络化部署、自动化检查、实时化检测、便捷化整改、智能化于一体的检查检测系统，实现实时发现违规行为，快速整改违规事项，有效提高数据防护能力。 5）密码应用产品线：公司以国产密码算法和行业标准为基础，开发了从客户端、服务端到系统类一系列密码产品。 图2：公司产品线及服务体系 主要终端客户为政府及事业单位、信息技术行业，客户集中度高。2021年，公司营收占比超过10%的客户为政府及事业单位、信息技术行业，营收分别为8.8、1.5亿元，同比增长29.7%、6.1%，占比分别为69.3%、11.5%，增长迅猛。另外，公司在巩固政府及事业单位客户的同时，继续加强行业客户的拓展。2021年，特殊行业、央企集团、金融等行业实现主营业务收入合计2.4亿元，同比增长36.7%。其中央企集团的业务拓展成效显著，实现主营业务收入1.0亿元，同比增长75.8%。同时，公司加强了在特殊行业的布局，并取得有效突破，将对公司未来业务产生积极影响。 图3：公司2020年客户收入占比 图4：公司2021年客户收入占比 从营收结构来看，网络安全产品和信息安全服务为公司主要收入来源，密码应用产品营收占比较小。2021年公司网络安全产品营收7.9亿元，同比增长36.2%，占营收比重为62.0%； 信息安全服务营收3.6亿元，同比增长8.8%，占营收比重为28.6%。 毛利结构中，2021年公司网络安全产品、信息安全服务、密码应用产品、其他产品和服务毛利率分别为79.7%、39.3%、54.3%和35.8%，其中网络安全服务业务毛利率略有下降但仍保持在高水平，反映出公司凭借高技术水平，在软件产品上获得很高的附加值。 图5：公司2021年营业收入结构 图6：公司2020、2021年各业务毛利率水平 公司营收利润短期承压，随着逐步实现产品自主研发转型， 后续企稳回升可期 。 2016-2020年，公司营业收入放量增长，年复合增长率达46.4%；归母净利润从0.5亿元上升至2.4亿元，年复合增长率保持在50%左右。营收利润持续高速增长，主要系基于国产平台的安全保密产品和网络安全监管业务业绩快速提升所致。2021年营收增速放缓，利润显著下滑。根据公司年报披露的数据，公司2021年营收为12.7亿元，同比增长27.6%；归母净利润为1.2亿元，同比下降51.7%。这是由于公司加大了大产品及解决方案的研发投入，公司研发人员增加888人，研发费用增加1.57亿元，研发人员数量和研发费用均增长约100%，同时进一步加大营销投入，开拓和巩固市场布局。随着公司持续加大研发和市场的投入，公司的技术和市场竞争力将进一步加强，市场布局更加完善，研发和市场投入将在未来1-2年内转化为效益，为公司创造利润。 图7：公司营收情况 图8：公司归母净利润及同比增速 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司多年深耕安全保密领域，在数字化大背景下，网络数据安全市场空间广阔，公司大力发展网络安全产品和信息安全服务业务，不断加大研发投入。公司网络安全产品和信息安全服务业务包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台、检查检测产品以及其他外采产品，其中数据安全产品为公司最主要的业绩增长点，业务规模持续增长，2021年增长161.6%，我们预计公司未来网络安全产品业务仍旧维持高增速增长，信息安全服务业务间保持稳定增长。假设2022-2024年网络安全产品业务订单量增速为36%、35%、29%，2022-2024年信息安全产品业务订单量增速为11%、11%、8%； 假设2：公司密码应用产品公司和其他产品和服务非公司业务重心，预计未来保持一定规模发展。假设2022-2024年密码应用产品业务订单量增速为-23%、-11%、-11%，2022-2024年网其他产品和服务业务订单量增速为57%、37%、27%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值与投资建议 我们选取网络安全行业中的三家可比公司，2022年三家公司平均估值为30倍，考虑到网络安全行业订单旺盛，行业增速处于上升通道，行业平均估值水平有望在2022年得到提升。公司深耕网络安全领域，在信息安全领域有深厚积累，产品技术行业领先，与下游客户关系紧密，客户黏性高，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，估值将高于行业平均水平。 表2：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为0.79元、1.06元、1.36元，未来三年归母净利润将达到38%的复合增长率。随着国家对网络安全的愈加重视及大力布局，网络安全市场广阔，公司行业经验丰富，加速从“保密安全”到“数字安全”的战略转型，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。