继峰股份2021年年报点评：国产化进程稳步推进，产品品类拓展顺利

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收168.32亿元，同比+6.99%；归母净利润1.26亿元，同比+148.94%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比+153.59%，其中Q4单季实现营收43.27亿元，同比-8.69%； 归母净利润-0.35亿元，同比-198.38%；扣非后归母净利润-0.44亿元，同比-142.65%。 对此我们点评如下： 收入端：21年全年营收实现营收168.32亿元，同比+6.99%，开始回升。 公司全年实现营收168.32亿元，同比+6.99%，其中商用车座椅业务实现营收54.99亿元，同比+28.57%；中控及其他内饰件业务实现营收52.7亿元，同比-0.61%；头枕业务实现营收40.13亿元，同比-4.32%；座椅扶手业务实现营收16.17亿元，同比+0.85%。受到上游原材料涨价、疫情反复、缺芯等影响，公司中控、头枕及扶手等业务营收同比下滑或基本持平，但在商用车座椅领域，公司凭借格拉默商用车座椅产品的领先技术和品牌影响力积极拓宽国内客户，已经为一汽解放等商用车企供货，国产化推进顺利，助力商用车座椅业务同比增长。我们认为未来疫情、缺芯等问题缓解后，公司营收有望进一步上升。 毛利率：21年全年毛利率同比改善至14.14%。21年公司毛利率为14.14%，同比+0.57pct，公司和格拉默采用联合采购方式后成本下降，毛利率有比较明显的改善，21Q1单季度毛利率16.28%，在21年四个季度毛利率中最高。但是21下半年受钢材、塑料等原材料价格上涨的影响，21Q3毛利率为12.44%，环比-3.56pct，出现较大幅度下跌，Q4毛利率进一步下跌，环比-0.84pct，但下滑速度有所放缓。如果未来原材料价格下跌，公司毛利率仍有上涨的空间。 利润端：全年利润显著改善，Q3、Q4季度利润承压。21年公司实现归母净利润1.26亿元，同比+148.94%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比+153.59%，但是21Q3和Q4单季度持续亏损。公司全年利润端改善较 为明显，主要是得益于联合采购和整合顺利，子公司格拉默扭亏为盈，实现EBIT 2亿元（去年同期亏损3.83亿元），实现净利润0.12亿元（去年同期亏损5.11亿元）。21Q3和Q4持续亏损，主要系上游原材料价格上涨导致成本上升，毛利率下滑较大。 积极布局格拉默国产化，未来公司业务规模有高增。公司收购格拉默之后，吸收后者在商用车座椅领域的领先技术，积极建设国产化项目。2021年，公司在哈尔滨、沈阳、合肥均设立了新工厂，其中哈尔滨工厂生产线设备工艺高端智能，为一汽解放公司各系列商用车卡车配套，已于21年10月投产；沈阳工厂为宝马汽车生产高品质的中控台、扶手和其他内饰零部件，已于21年8月正式投产。我们认为未来随着国内生产基地产能的稳步提升，再叠加客户覆盖面的扩大，公司业务规模将在现有基础之上高速增长。 紧抓国产替代机遇，实现乘用车座椅领域重大突破。乘用车座椅由于技术壁垒较高，长期被国外厂商所垄断，国产替代空间巨大。公司为了抓住行业机遇，结合并购格拉默之后获取的技术及人才资源禀赋，强势进入乘用车座椅领域，2021年在合肥设立新工厂进行乘用车座椅等产品的生产，预计将于23年上半年量产并为某造车新势力供货。这是公司业务从0到1的重大突破，不仅能帮助公司拓展乘用车座椅领域份额，还有利于提升公司产品的单车价值量，有望实现量价齐升。 投资建议及盈利预测：公司海外子公司格拉默得益于联合采购和结构化降本，业绩持续改善，此外，公司吸收格拉默领先技术和工艺，积极推进商用车座椅和乘用车座椅的国产化进程，未来营收和利润有望进一步增长。 预计公司2022-2024年营业收入分别为190.20、224.06、256.55亿元，归母净利润依次为3.66、7.23、9.71亿元，对应当前市值，PE依次为27.9、14.1、10.5倍。维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情反复、原材料价格大幅上涨、整合格拉默不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行