首次覆盖报告：根植成渝经济圈，转债发行夯实资本，21年营收双位数增长

重庆银行成立于2007年9月19日，前身是1996年成立的重庆城市合作银行。 2013年，在香港联交所主板挂牌上市，成为第一家在香港联交所上市的城商行。 2019年登陆A股，成为第15家同时在A和H股上市的银行。截至2021年末，公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及4家一级分行在内的共计156家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。重庆银行股权多元化，市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止2021年末，持有本行5%以上股份的股东共6家，分别为香港中央结算、重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团和富德生命人寿，其中重庆渝富、重庆路桥、重庆地产、重庆水利同为重庆市国资委下属企业，公司股东较为多元化，地方资源优势明显。 重庆银行打造“1-3-3”发展战略格局，推动实现高质量发展。“1”项战略愿景：打造成为“坚守本源，特色鲜明，安全稳健，价值卓越”的全国一流上市商业银行。 “3”大重点任务：贯彻落实战略愿景，实现高质量发展，全力推进“服务提升、数字转型、特色发展”三大重点任务。“3”大赋能体系：打造“科技赋能、人才赋能、管理赋能”三大体系，深度激发经营发展活力，全力支撑高质量发展。 转债发行对公司财务指标影响：1、130亿转债成功发行，静态测算提升核心一级资本充足率2.82pct。重庆银行于2022年3月29日成功发行130亿转债，于2022年9月29日进入转股期。重银转债初始转股价11.28元（对应2020年1倍PB），强制转股价14.67元（对应2020年1.3倍PB），现价9.20元（4月1日收盘价），距离强制转股空间59.5%。假设130亿可转债全部转股，静态测算可提升重庆银行核心一级资本充足率2.82pct至12.17%。，资本实力得到大幅夯实。2、对ROE影响：短期ROE下降1.42%。假设可转债在2022年完成转股，则按照2022E净利润同比增长7.59%测算，转债转股后2022E净资产收益率将下降1.42个百分点。 短期对ROE摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 年报亮点：1、全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实现10.2%的增长。公司从2020年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐季提升，全年同比增5.4%。2、对公贷款投放维持在高位。21年对公信贷新增占比61%，对租赁商务和水利公共管理的基建类投放力度很大，占比新增32.1%和37.1%，支撑全年的贷款投放。3、资产质量不良双降，拨备稳步提升。不良额41.06亿，不良率1.30%，环比3季度继续下行3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升0.6个百分点至272.24%。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4单季年化成本收入比27.7%，较去年同期下降1.3个百分点。累积管理费同比增长15.6%，较3季度的同比23.4%有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、+11bp、+11bp。 年报不足：1、4季度净利息收入环比-2.8%，单季年化息差环比下行8bp至1.93%。 息差收窄主要是资产端拖累，资产端收益率环比下行5bp，预计主要是结构和利率因素影响，公司4季度信贷增长总体保持平稳，从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降，占比资产的比例总体有较为明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下行。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩影响，经营和消费贷新增占比回落到15.3%。消费贷受到互联网贷款新规影响，规模较20年下降112.5亿，拖累全年的个贷投放。3、净手续费收入同比-25.9%，主要是代理理财收入同比下降28.9%。 理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财业务收入。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.68X/0.62X，PE 6.37X/5.88X（城商行2022E、2023E PB 0.77X/0.68X；PE 6.47X/5.72X）。公司地处成渝经济圈，区域经济正处转型发展，股权结构分散均衡，近年来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升，ROA在可比行业中处于行业中上水平。公司近年来贷款提升明显，占比高于同业，同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善，不良率处于城商行平均水平之下。首次覆盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。 财报综述 年报亮点：1、全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实现10.2%的增长。公司从2020年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐季提升，全年同比增5.4%。2、对公贷款投放维持在高位。21年对公信贷新增占比61%，对租赁商务和水利公共管理的基建类投放力度很大，占比新增32.1%和37.1%，支撑全年的贷款投放。 3、资产质量不良双降，拨备稳步提升。不良额41.06亿，不良率1.30%，环比3季度继续下行3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升0.6个百分点至272.24%。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4单季年化成本收入比27.7%，较去年同期下降1.3个百分点。累积管理费同比增长15.6%，较3季度的同比23.4%有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。 2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、+11bp、+11bp。 年报不足：1、4季度净利息收入环比-2.8%，单季年化息差环比下行8bp至1.93%。息差收窄主要是资产端拖累，资产端收益率环比下行5bp，预计主要是结构和利率因素影响，公司4季度信贷增长总体保持平稳，从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降，占比资产的比例总体有较为明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下行。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩影响，经营和消费贷新增占比回落到15.3%。消费贷受到互联网贷款新规影响，规模较20年下降112.5亿，拖累全年的个贷投放。3、净手续费收入同比-25.9%，主要是代理理财收入同比下降28.9%。 理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财业务收入。 Part 1重庆银行基本情况 重庆银行简介 重庆银行成立于2007年9月19日，前身是1996年成立的重庆城市合作银行。自成立以来，其业务取得了快速发展，在资产规模、资产质量、盈利能力、资本实力等方面均取得了显著的提升和进步。2013年，在香港联交所主板挂牌上市，成为第一家在香港联交所上市的城商行。2019年登陆A股，成为第15家同时在A和H股上市的银行。截至2021年末，公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及4家一级分行在内的共计156家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。截止2021年，公司资产总规模达到6189.5亿元，贷款总额3159.6亿元。 重庆银行股权多元化，市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止2021年末，持有本行5%以上股份的股东共6家，分别为香港中央结算、重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团和富德生命人寿，持有本行5%以上A股股份的股东为重庆渝富和力帆股份，前述股东之间不存在关联关系。前十大股东共计持股98.87%，其中重庆渝富、重庆路桥、重庆地产、重庆水利同为重庆市国资委下属企业，公司股东较为多元化，地方资源优势明显。 图表：重庆银行持股比例前十大股东（2021年） 重庆市经济发展情况 成渝经济圈是西部地区高质量发展的重要增长极。20年1月3日中央财经委员会第六次会议提出“大力推动成渝地区双城经济圈建设”，在西部形成高质量发展的重要增长极，成渝地区双城经济圈建设正式启动。 2020年10月16日，中共中央政治局会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，进一步提升了成渝地区双城经济圈战略定位，明确将成渝地区打造为“带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源”。 推动成渝地区双城经济圈建设，有利于形成优势互补、高质量发展的区域经济布局，拓展市场空间、优化和稳定产业链供应链，是构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局的一项重大举措。 当前四川省、重庆市经济增速平稳，在西部省份中维持领先，是我国“西部大开发”战略的重要平台。2021年成渝地区双城经济圈GDP超7万亿元，同比增速超过8%，占西部地区的30.8%。 成渝经济圈推动下，重庆市产业转型速度加快。近年来重庆产业结构持续调整，第一产业比重一直低于10%并逐年下降。第三产业占比从2010年的36.4%增长至2021年的53.0%，重庆市的产业转型之路向好。后续预计在“双循环”发展政策的规划下，内、外资有望更多以直接投资的方式助推成渝区域产业发展。近年重庆市重点发展电子制造等支柱行业，在汽车制造等行业中优势明显，区域高技术制造业同样具备较好的发展基础。 图表：全国和重庆市GDP同比增速 图表：重庆市三产业GDP指数 重庆银行发展战略 重庆银行打造“1-3-3”发展战略格局，推动实现高质量发展。“1”项战略愿景：打造成为“坚守本源，特色鲜明，安全稳健，价值卓越”的全国一流上市商业银行。“3”大重点任务：贯彻落实战略愿景，实现高质量发展，全力推进“服务提升、数字转型、特色发展”三大重点任务。“3”大赋能体系：打造“科技赋能、人才赋能、管理赋能”三大体系，深度激发经营发展活力，全力支撑高质量发展。 图表：重庆银行发展战略 重庆银行可转债对资本的影响 转债发行对公司财务指标影响：1、130亿转债成功发行，静态测算提升核心一级资本充足率2.82pct。重庆银行于2022年3月29日成功发行130亿转债，于2022年9月29日进入转股期。重银转债初始转股价11.28元（对应2020年1倍PB），强制转股价14.67元，现价9.20元（4月1日收盘价），距离强制转股空间59.5%。假设130亿可转债全部转股，静态测算可提升重庆银行核心一级资本充足率2.82pct至12.17%。，资本实力得到大幅夯实。2、对ROE影响：短期ROE下降1.42%。假设可转债在2022年完成转股，则按照2022E净利润同比增长7.59%测算，转债转股后2022E净资产收益率将下降1.42个百分点。 短期对ROE摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 图表：重庆银行可转债转股对资本充足率及财务指标影响测算（百万元） Part 2财务状况分析 营收保持双位数增长，净利润增速逐季上升 重庆银行全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实现10.2%的增长。公司从2020年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐季提升，全年同比增5.4%。1Q21-2021全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长9.2%/11.1%/13.0%/11.1%、7.4%/8.4%/11.0%/10.2%、4.1%/4.4%/4.6%/5.4%。 图表：重庆银行业绩累积同比 图表：重庆银行业绩单季同比 2021年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息和税收。负向贡献因子为息差、成本和拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差同比负向贡献环比收窄0.3个百分点。 2、费用支出对业绩负向贡献边际收窄1个点。3、拨备计提对利润的负向贡献度收窄1.4个百分点。4、税收节约效应增强，对业绩增长转为正贡献。边际贡献减弱的是：1、规模增长贡献边际收窄1个百分点。2、非息收入增速收窄，对业绩正向贡献减弱。 图表：重庆银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：重庆银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差拖累，单季净利息收入环比-2.8% 4季度净利息收入环比-2.8%，主要是息差下行拖累，生息资产4季度环比增1.1%。单季年化息差环比下行8bp至1.93%。从资负端拆分看，息差收窄主要是资产端拖累，