2022Q1业绩点评：短期业绩承压，政策过渡期延长有助于平稳切换

事件：公司2022/4/6披露2022Q1业绩，2022Q1公司净利润为5.26亿元，同比-55.3%；经调整后净利润5.53亿元，同比-54.9%。 疫情及高研发投入下短期业绩承压。1）疫情对收入端造成负面影响：2022年3月深圳疫情采取较为严格的管控措施，对公司部分工厂的生产运营和出货造成较大影响，从而导致收入受损、产能利用率偏低。2）高研发费用投入影响短期业绩释放。公司2022年研发费用投入计划达到16.8亿元，较2021年研发费用增加10.1亿元。高研发费用投入下，短期业绩承压，但可有效巩固公司技术优势，增强中长期竞争力。3）2022Q1消化渠道库存或对国内品牌提货节奏带来扰动。2021Q4起国内电子烟监管进入政策集中制定期，出于对政策不确定性的担忧，2022Q1国内电子烟品牌或存在调整提货节奏的动作。 行业逐渐合规化，过渡期或延长有助于政策平稳切换。2022/3/12国家烟草局发布《电子烟管理办法》及《电子烟国家标准》，其中《电子烟管理办法》将于2022年5月1日起执行，电子烟正式确立合法地位，走向规范化发展。根据格物消费报道，零售店原有货品（调味电子烟）可销售至9月30日，与此前行业预期的5月1日相比，过渡期得到一定的延长。此外，惠州、厦门已于2022年4月1日开始电子烟监管试点工作，参与品牌包括悦刻、柚子和小野。政策过渡期延长及试点工作的顺利展开有望帮助电子烟监管政策的平稳切换。 中长期继续看好电子烟渗透率提升。2022年作为国内电子烟监管元年，公司境内收入或受一定冲击。但中长期看，在所有烟草制品都有口味限制的情况下，电子烟凭借突出的减害效果和便利的使用体验仍使其拥有明显优势，我国电子烟渗透率提升的趋势并不会中断。2023年起，我国电子烟行业有望恢复稳健增长。 盈利预测与投资评级：全球电子烟行业持续走向合法化、规范化发展，减害属性下电子烟中长期渗透率将持续提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为44.0/59.5/70.5亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.17元，对应PE为20/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策不确定性，PMTA审核标准变化，行业竞争加剧等。 注：港元兑人民币汇率采用2022/4/6港元兑人民币中间价0.8142。