财报点评：收入稳增，疫情致利润率短期波动

2021 年收入高增但盈利承压。公司 2021 收入+40%至 676 亿元，归母净利润-38%至 9.7 亿元，扣非利润-39%至 6.7 亿元，剔除收购三电的影响后利润-29%至 11.3 亿元。2021Q4 收入+29%至 175 亿元，归母净利润-92%至 0.5 亿元。 家电业务受原材料等负面影响较大。公司 2021 年家电收入 40%的增长中，中央空调、家用空调、冰洗分别+38%、19%、23%，日立中央空调依然在行业高景气叠加品牌优势下实现了份额提升，而家用一方面受益出口拉动，另一方面内销市占率也实现了量价均衡贡献的平稳增长。但由于原材料成本上行压力致空调、冰洗毛利率分别下滑 3.7、4.8pct 至 26.3%、16.7%，其中中央空调仍保持优质盈利，日立并表净利润约为 12 亿元，净利润率同比略下滑至13%；剔除日立和三电并表影响预计传统家用等业务亏损约为 0.6 亿。整体看在毛利率承压的基础上，公司通过费用效率优化（销售费用率降低 2.9pct，管理/研发/财务费用率略增 0.7/0.3/0.3pct）降低了负面影响。 新能源业务整合推进，成本费用端提效有望显著收窄亏损。5 月底海信家电对三电控股收购完成后，对三电控股在管理层、管理制度、子公司的合并、劳动效率的提升等诸多方面采取强有力的措施，重组改革稳步快速推进。 2021Q2-Q4 三电收入端实现了 27%的恢复性高增，其中汽车配件及系统业务在美国、亚洲市场实现 53%、64%的高增(中国区口径为 2021 全年收入，若剔除 Q1 收入则亚洲区增速会慢于披露口径)，欧洲和日本分别增长 3%、下滑2%。但受原材料和供应链影响营业利润同比下滑 29%，对海信的并表亏损约为 1.6 亿人民币。基于重组后的提效措施三电对 2022 年汽车业务收入预期维持在 3%的增长至 1588 亿日元（约 83 亿人民币），同时叠加成本费用端的持续优化，2022 年预期亏损大幅收窄 76%至-50 亿日元（约 2.6 亿人民币）。 资产与运营质量仍保持优质。行业压力下公司应收、存货周转天数略提升 3天、7 天，在手现金余额同比基本持平于 70 亿，整体营运保持健康。另外存货、应收余额的增长主要来自于三电并表，随着海信入主后对供应链和效率的进一步整合提效，周转效率有望的到进一步增强。 风险提示：新能源业务拓展不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议：考虑到家空受原材料影响，同时三电受减值等一次性拖累影响，下调盈利预测，维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年归母净利润 14.2、18.5、22.2 亿元（2022-23 前值为 17.4、20.9 亿元），同比增速 46%、30%、20%；摊薄 EPS=1.04、1.36、1.63 元，当前股价对应 PE=11、8、7 倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：海信家电营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：海信家电单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：海信家电归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：海信家电单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：海信家电毛利率、净利率变化情况 图6：海信家电三项费用率变化情况 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明