2021年年报点评：大幅调整关联交易存款限额，或将收获大额订单

事件：公司发布2021年报：2021年实现营收入327亿元，同增-2.34%； 归母净利润6.53亿元，同增-16.01%；扣非归母净利润5.68亿元，同增+52.94%，低于市场预期。 2020年发生资产重组，经营业绩有所波动。公司因2020年实施资产重组，置出了贵州新安公司、西飞铝业公司，因此2021年营收下降；2021年部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；部分应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元，导致归母净利润下降。公司2021年毛利率为7.5%，归母净利率为2.0%，同比均下降0.3个百分点。 军民用大中型飞机龙头，持续聚焦航空主业。公司是我国大中型军民用飞机研制生产基地，主营整机业务机型包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品，飞机零部件产品研制已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，同时积极参与国际合作与转包生产，承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。在2020年实施完成重大资产重组后，聚焦航空主业，形成军用航空、民用航空和航空服务三大产业为核心的全新发展格局。 大幅调整关联交易存款限额，预计收获大额订单：公司将2022年度关联交易存款限额由140亿元调整至750亿元，将原定可提供贷款额度由80亿元调整至150亿元，不超过100亿元综合授信额度调整为170亿元。对比2021年中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂在获得大额订单前都有过上调过关联交易存款限额的操作，预计公司后续或将收获大额订单，迎来业务快速增长期。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑到公司在军机和民机领域的龙头地位，我们预计2022-2024年归母净利润分别为11.60/14.71/17.30亿元，对应EPS分别为0.42元、0.53元及0.62元，对应PE分别为65/51/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。