2021年年报点评：营销变革助力效能提升，研发加码构筑未来增长

公司发布2021年年报，实现营业收入33.36亿、归母净利润6.14亿、扣非归母净利润5.15亿元，分别同比+2.39%、-5.98%、+15.49%，实现经营性净现金流3.65亿，实现EPS 0.75元。业绩符合预期。 2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.21/8.39/8.08/8.68亿元，同比 +3.44%/-0.94%/+1.64%/+5.53%；归母净利润分别为1.29/1.41/1.58/1.86亿元，同比+35.22%/+9.38%/+7.34%/-34.13%。分产品领域来看： 院内院外齐拓展，CNS领域产品力持续加强：药品销售围绕精神神经（CNS）核心领域，全年实现销售收入5.43亿元（YOY +32%），保持稳定增长态势。 公司通过积极打造专业化营销团队，深耕院内、院外市场。目前已建立300多人的学术型、专业化自营团队，覆盖1500多家重点医院，对接精神科、神经内科全国学术带头人200多人、重点医院专家5000多人。核心产品吉易克 ® 在全国院内市场排名第一（市场份额约43%）；索普乐 ® 在全国院内市场排名国产第一（市场份额约11%）。 混营团队初建成，消化领域竞争力有望提升：自营+招商的混营团队目前已建设完成，消化领域全年实现销售收入4.66亿元（YOY+15%），市占率稳步提升。未来，公司将重点推进京常乐 ® 、康复新液两大产品，多品牌、多渠道拓建市场。2021年京常乐 ® 院内销量同比增长49%；康复新液院内销量同比增长26%，随着本轮湖北联盟集采中标的落地，未来院内市场份额有望加速提升。 适时发展新方向，器械领域积累增长新动能：公司聚焦精神神经、心脑血管细分领域，适时发展医疗器械，该领域全年实现销售收入5.53亿元（YOY +23%）。 全资子公司深圳巨烽在国内医疗影像显示终端的市场占有率超过50%，是全球主流大设备厂商的战略合作伙伴，占据市场领先地位。21年与内窥手术行业巨头史赛克、宾得等企业成功配套，实现了国际内窥手术ODM业务从无到有的突破；积极响应客户需求，成功开发第一款床侧遥感控制产品、第一款语音控制集成系统。 研发投入持续加码，差异化布局创新药研发：2021年公司研发费用为3.29亿元，同比增长27.04%，目前产品品种丰富、结构合理，已构建涵盖精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域的多维度、多层次的产品梯队和发展格局。公司围绕三大管线，以临床价值为导向、差异化布局创新药研发：治疗失眠的1类新药EVT201胶囊已完成Ⅲ期临床；治疗精神分裂的1类新药JX11502MA胶囊推进临床Ⅱ期研究；治疗帕金森的2类改良新药普拉克索雷沙吉兰缓释胶囊获批临床，用于消化道的2类改良新药康复新肠溶胶囊启动临床Ⅱ期研究；抗帕金森2245、血脂异常2168Z、凝血异常2182等多个项目已启动临床前研究。此外，2021年公司新获29项发明专利，累计共拥有专利技术共173项，其中发明专利121项，实用新型27项，外观设计25项。公司始终坚定加强核心领域的研发布局和资金投入，持续提升产品竞争力的同时，不断巩固公司在该细分领域的领先地位。 盈利预测、估值与评级：考虑到通过营销端的产品结构优化和营销模式变革，公司管理效能得到有效提升，主营业务盈利水平实现了稳定增长，我们上调 2022-2023年归母净利润预测为6.96/8.25亿元（原预测为6.87/8.10亿元，分别上调1%/2%），新增预测2024年归母净利润为9.91亿元，同比+13.39%/+18.43%/ +20.19%。按最新股本测算EPS分别为0.77/ 0.91/ 1.09元，现价对应PE为12/10/9倍，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表