业绩持续平稳增长，“游戏+教育”并驾齐驱

投资要点 事件：公司发布]2021年业绩公告，根据公告内容：公司在2021年实现收入70.4亿元，较2020年同期同比增长14.6%；经营溢利为13.9亿元，同比增长27.4%； 归母净利润10.6亿元，同比增长11.4%；公司拟每股派0.4港元。 游戏业务延续增长，积极拓展海外市场。2021年，游戏业务实现收入36.4亿元，同比增长6.1%；经营性分类利润为21.2亿元，同比增长7.8%，收入和经营性分类利润均创新高。产品端来看，旗舰IP《魔域》表现亮眼，收入同增7.8%，实现七年的连续增长，主要系公司不断丰富游戏内容、推广提高游戏可玩性的付费内容和海外本地化运营的有效带动；《征服》将商业模式推广到菲律宾、美国、加拿大和沙特阿拉伯市场；《英雄之刃》国内注册用户超2亿，公司后续或将拓展至巴基斯坦和越南等新的海外市场；首款二次元手游《终焉誓约》上线首月活跃用户逾100万，活跃付费用户达到15.2万，预计2022年下半年在东南亚市场推出首个海外版本。此外，基于知名海外IP尼奥宠物的首款区块链元宇宙游戏，计划于2022年下半年发布封闭内测版本，“宠物”资产有望吸引区块链用户和主流玩家参与，后续表现值得关注。 持续夯实市场领先地位，教育业务亏损同比明显收窄。2021年，教育业务实现收入32.3亿元，同比增长32.2%，为近四年来最高增幅，毛利率为30.8%，经营性分类亏损同比缩窄28.4%。疫情导致教育行业发生重大变化，全球范围内对混合学习解决方案的需求日益增长，公司作为该领域领先者，有望持续扩大市场份额。2021年全球K-12市场互动平板显示设备出货量同比增长24.3%。 2018-2021年，公司的旗舰课堂技术子公司普罗米休斯连续保持全球（除中国外）K-12互动平板显示器市场市占率第一，已与埃及签订9.4万台硬件订单，龙头优势或将进一步显现。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为13.4亿、16.9亿和20.9亿元，对应PE分别为7倍、5倍、4倍。公司新游上线有望带来新业绩增量，在线教育业务与多国达成合作，核心产品向好发展，维持对公司的“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：海外市场政策风险，市场竞争加剧的风险，新游表现不及预期的风险，教育政策变化风险。 指标/年度 关键假设 假设1：预计后续新游上线以及《魔域》、《英魂之刃》、《终焉誓约》等存量游戏海外其他新地区发行将带动公司游戏业务增长，预计2022-2024年游戏业务增速分别为10%、12%、14%，毛利率分别为95.2%、95%、94.8%。 假设2：海外业务持续推进，普罗米修斯互动平板有望持续保持全球领先地位，教育业务或将延续快速增长态势，预计2022-2024年毛利率分别为30.6%、30.4%、30.2%。 假设3：其他业务保持平稳态势。 根据过去业绩和未来前景的双重考量，我们对公司各业务板块未来3年的收入增长和毛利率做如下预测： 风险提示 海外市场政策风险，市场竞争加剧的风险，新游表现不及预期的风险，教育政策变化风险。