有机硅助剂单项冠军交出满意答卷，厚积而薄发

事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入8.80亿元，同比增长79.47%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长103.03%；综合毛利率为43.15%。其中，公司2021年Q4实现营业收入2.47亿元，同比增长89.27%； 实现归母净利润0.90亿元，同比增长156.59%；综合毛利率为45.15%。 营收盈利大幅增长，期间费用管理良好。2021年公司营业收入、归母净利润同比分别增长79.5%/103.0%，创下2017年以来新高。期间费用率为5.8%，同比下降3.54pcts，为近三年最低；其中，公司2021年研发费用为2815.89万元，同比增长56.18%，研发费用率为3.2%，在期间费用中占比最大。 单季营收迈上新台阶，单季盈利同比增长迅速。公司单季营收迈过2亿门槛，Q4营收2.47亿元，同比增长89.3%。受收入拉动，公司归母净利润同比也大幅增长，其中Q4实现归母净利润0.90亿元，同比增长156.6%。 盈利能力同比改善，投资收回部分现金。报告期内，公司ROE、ROA、ROIC、销售毛利率、销售净利率分别为15.4%/13.9%/15.2%/42.9%/36.3%，同比均有所增加。2021年随着乙烯基等项目完工、功能性助剂项目技改完成，公司盈利能力或将进一步提升。 两大业务支撑，苯基氯硅烷表现抢眼。报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务分别实现营收6.80/1.71亿元，同比分别增长56.0%/261.9%，毛利率分别为44.2%/38.8%。得益于苯基氯硅烷在下游市场中的需求增长，公司苯基氯硅烷业务营收占比从2020年的9.6%提升到了2021年的19.4%，增加9.8pcts。 业绩高增长持续兑现，高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价。我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现，但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的“食用盐”，功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力，而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用，乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价，随着公司产品高端化应用场景的发展，公司产能持续释放，收入和利润体量有望更上一层楼。 盈利预测与估值：公司技改项目爬坡，我们上调公司2022/2023年归母净利润至4.68/6.56亿元（前值4.03/5.44亿元），同时，我们预计公司2024年将实现归母净利润7.60亿元 ，2022~2024年对应EPS分别为3.01/4.22/4.89元/股。公司2017~2021年归母净利润年化增速为48.20%，我们预计2022年公司增速达到46.52%，按PEG<1估值，给予公司30倍PE，2022年目标价90.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上行；募投项目建设低于预期；环保、安全生产问题 财务数据和估值 1.营收盈利大幅增长，期间费用管理良好 营收盈利大幅增长，双双创出新高。2021年公司实现营业收入8.80亿元，同比增长79.5%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长103.0%，营收盈利创下2017年以来新高。 图1：公司营收、盈利情况 公司期间费用管理情况良好，研发费用同比大幅增长。2021年公司期间费用率为5.8%，同比下降3.54pcts，为近三年最低；其中，公司2021年研发费用为2815.89万元，同比增长56.18%，研发费用率为3.2%，在期间费用中占比最大。 图2：公司期间费用情况 2.单季营收迈上新台阶，单季盈利同比增长迅速 公司单季营收迈过2亿门槛，单季盈利同比增长迅速。报告期内，公司后三个季度营收均超过2亿元，Q4营收为2.47亿元，同比增长89.3%。受收入拉动，公司归母净利润同比也大幅增长，其中Q4实现归母净利润0.90亿元，同比增长156.6%。 图3：分季度营收情况 图4：分季度盈利情况 3.盈利能力同比改善，投资收回部分现金 报告期内 ， 公司ROE、ROA、ROIC分别为15.4%/13.9%/15.2%， 同比分别增加1.16/2.69/3.52pcts，公司销售毛利率、销售净利率分别为42.9%/36.3%，同比分别增加1.67/4.21pcts。2020年疫情影响下公司项目建设进度有所推迟，2021年随着乙烯基等项目完工、功能性助剂项目技改完成，公司盈利能力或将进一步提升。 图5：公司盈利能力分析（ROE、ROA、ROIC） 图6：公司盈利能力分析（毛利率、净利率） 2021年公司经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量分别为1.90/-2.45/-0.86亿元，投资活动现金净流量发生变动主要是由投资收回的现金增加所致。 图7：公司现金流情况 4.两大业务支撑，苯基氯硅烷表现抢眼 功能性助剂、苯基氯硅烷为主，业务板块清晰。2021年公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务营收占比分别为77.2%/19.4%，合计占比96.6%；毛利占比分别为79.6%/17.5%，合计占比97.1%。 图8：公司营收结构 图9：公司毛利结构 报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务分别实现营收6.80/1.71亿元，毛利率分别为44.2%/38.8%，毛利率同比分别变动-0.01/21.4pcts，其中苯基氯硅烷业务毛利率提升明显。 图10：分业务营收及毛利情况 同比2020年，公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务营收增速分别为56.0%/261.9%。得益于苯基氯硅烷在下游市场中的需求增长，公司苯基氯硅烷业务营收占比从2020年的9.6%提升到了2021年的19.4%，增加9.8pcts；同时功能性助剂业务营收占比从2020年的88.8%下降到了77.2%，减少11.6pcts。 图11：功能性助剂业务营收情况 图12：苯基氯硅烷业务营收情况 5.业绩高增长持续兑现，高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价 我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现，但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的“食用盐”，功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力，而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用，乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价，随着公司产品高端化应用场景的发展，公司产能持续释放，收入和利润体量有望更上一层楼。 6.盈利预测与估值 公司技改项目爬坡，我们上调公司2022/2023年归母净利润至4.68/6.56亿元（前值4.03/5.44亿元），同时，我们预计公司2024年将实现归母净利润7.60亿元，2022~2024年对应EPS分别为3.01/4.22/4.89元/股。公司2017~2021年归母净利润年化增速为48.20%，我们预计2022年公司增速达到46.52%，按PEG<1估值，给予公司30倍PE，2022年目标价90.26元/股，维持“买入”评级。 7.风险提示 原材料价格大幅上行：公司产品成本受原材料价格影响较大，若原材料价格大幅上行，将在一定程度上压缩公司的盈利空间； 募投项目建设低于预期：受产业政策、行业监管和新冠疫情的不确定影响，公司募投项目建设可能中断，导致项目建设进度低于预期； 环保、安全生产问题：公司部分产品属于危险化学品，且在环保上有一定要求，行业监管趋严，或将影响公司正常开工。 图13：PE-band