2021年年度报告点评：双轮驱动战略初露锋芒，业绩规模创新高

研究助理：叶小桃 事件概述 2022年3月30日，凯莱英发布2021年度报告：全年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%；实现归母净利润10.69亿元，同比增长48.08%； 实现扣非归母净利润9.35亿元，同比增长45.22%。 五大积极边际变化指引小分子CDMO业务维持高速成长趋势 2021年，小分子CDMO业务收入42.38亿元，同比增长45.63%，剔除汇率因素，同比增长48.07%。分项目阶段来看，临床阶段项目实现收入17.23亿元，同比增长37.6%；商业化阶段项目实现收入25.15亿元，同比增长51.7%。 1）历史级别大订单，彰显公司在全球小分子CDMO供应链中的重要战略地位。公司目前在手订单18.98亿美金，同比增长320%；其中，历史级别商业化订单金额累计约14.64亿美元，在获得收入确定性的情况下，公司可以更为专注和积极地开拓新客户、新业务、新市场。 2）海外收购Snapdragon，进一步完成全球化产能布局。该公司由两位MIT资深教授创办，是优秀的连续性反应CDO公司，与公司有很强的协同效应，有助于进一步公司在连续性反应领域的竞争力及拓展海外市场。 3）做深大客户，实力获海外知名药企高度认可。公司参与美国五大跨国制药公司Ⅱ期、Ⅲ期临床阶段小分子候选药物超过30%，其中一家超过50%。同时，获取首个来自日本大型制药公司的商业化项目订单。 4）做广中小客户，丰富项目管线。海外中小药公司收入持续提升，同比增长50.99%；国内小分子收入增长64.44%，在手NDA订单超30个，未来2-3年陆续转化为商业化订单。 5）产能加速扩充，高度匹配订单需求。公司目前产能达到5000立方，较2020年底增长76.9%，预计2022年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。 战略新兴业务收入强劲增长，多点开花，齐头并进 2021年，新兴服务收入3.98亿元，同比增长67.43%，剔除汇率因素，同比增长70.5%。新兴业务收入占比从2018年的2.19%提高至8.57%，化学大分子、制剂、临床CRO均完成从“0到1”的积累，进入快速发展期。 1）生物药CDMO加快布局：持续提升业务布局，逐步具备单抗、ADC、质粒及mRNA订单承接能力，并引入战略投资者高瓴资本，拟共同投资25亿元，打造一流生物CDMO平台，目前在手订单1.3亿元+。 2）化学大分子多条战线快速发展：2021年收入同比增长42.48%，有超20个项目推进至临床2期后，承接23个新项目。 3）临床CRO业务成为服务客户的重要一环：2021年收入同比增长83.71%，在手订单超过3亿元+，新签署项目数超过150个，且公司打造了超500人的临床团队。 4）制剂业务进入快车道：收入首次超亿元，同比增长80.33%，并且来自美国/韩国等海外客户订单超过40%，API+制剂项目达到40个，协同效应显著。 5）生物合成技术板块持续推进：首次承接生物类新药上市申报（BLA）的工艺表征项目及临床后期研发生产项目，订单广布，包括工程酶、重组蛋白、药用酶等。 净利润实现超优表现，加速资本开支指引公司高速发展 2021年，公司实现归母净利润10.69亿元，同比增长48.08%，净利润率为23.05%，同行中表现优异，主要得益于通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。2022年公司加持续加大资本开支力度，预计资本开支30-36亿元，快速推进小分子产能、寡核苷酸公斤级产能、生物大分子金山ADC产能建设，以及奉贤商业化生产基地建设。 投资建议：在大订单带动下，我们认为公司2022年收入和利润将创纪录地强劲增长。同时，公司也在加快各板块产能建设，未来在核心板块小分子CDMO和增量板块新兴服务的大小轮驱动下，有望维持高增长趋势。预计2022-2024年归母净利润分别是25.6、27.2及31.4亿元，对应当前股价PE分别为37、35及30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）