国联证券（601456）是一家位于无锡的国有券商，近年来在业务发展、治理结构优化和人才战略方面取得了显著进展。公司已经引入了市场化管理团队，打造了合伙人文化，这有助于推动区域产融结合和市场化发展。国联证券的业务牌照齐全，但细分牌照尚在申请过程中，细分牌照获取有助于公司业务开拓，或带来收入增量。公司已经进入杠杆提升期，资金利用效率明显提升，重资产规模高增，资产负债表业务规模有望得到持续性增长。基金投顾业务是未来全面服务机构及个人客户理财的重要抓手，国联证券在基金投顾业务规模和商业模式上已经具备一定的优势。公司已经在ABS和私募股权业务规模扩张明显，这将为公司带来更多的业务机会和额外收益。总体来看，国联证券战略目标清晰，股东及地方政府支持力度较高，治理结构优化，在中游券商中具备较强的区位优势，管理层专业背景及业务骨干人才储备领跑同体量券商，中长期具备确定性高的业务增长引擎，推动业绩持续改善。我们给予公司2022/2023/2024年EPS预期为0.43/0.61/0.81元人民币，BPS分别为5.89/6.08/6.34元人民币，当前股价对应PB分别为2.24/2.17/2.08倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12.73%，当前ROE被融资摊薄，后续将有望逐步进入盈利能力提升期，首次覆盖，综合PB-ROE及相对估值法，综合考虑公司基本面状况、行业估值水平、公司所处市场环境、次新股及流通盘的影响，给予2022年业绩3.2倍PB估值，目标价19.0元，给予“推荐”评级。
