2021年年报点评：年度业绩增幅明显，股权激励助力发展

事件概述：3月30日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收1366.74亿元，同比增长35.45%；归母净利润69.25亿元，同比增长250.10%；扣非归母净利润69.41亿元，同比增长251.44%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收281.37亿元，同比下降5.36%；归母净利润-5.64亿元，同比下降186.37%； 扣非归母净利润-6.24亿元，同比下降191.23%。 点评：钢材产量小幅上涨，毛利率提升 ①量：2021年钢材产量同比上涨0.94%，销量同比下降0.85%。公司2021年生产铁2,535万吨，同比减少2.01%；钢2,647万吨，同比减少0.04%；钢材2,480万吨，比上年增加0.94%；销售钢材2,440万吨，比上年减少0.85%，实现钢材产销率为98.39%。 ②价：公司实施成本变革，毛利率提升。2021年主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司通过实施成本变革，测算实际吨钢成本仅上升36.20%，且产品实际售价提升约36.69%，致使2021年度公司整体毛利率上升至9.69%。 未来核心看点：股权激励与高额分红彰显公司信心 ①股权激励计划助力公司长远发展。公司从二级市场回购股票用于股权激励，在业绩考核条件上，对公司的总资产现金回报率、利润、钢铁主业劳动生产率做出要求，将促进公司与核心骨干同利共进，提升公司经营管理能力和生产效率，助力公司长远，彰显公司对未来发展的信心。 ②高股息率回报股东。公司2021年度利润分配预案以享有分配权利的股份总数9,402,611,828股为基数，向公司全体股东每10股派发现金红利2.21元（含税），现金分红总额为20.78亿元，占归属于上市公司股东的净利润30.01%，股息率高达5.89%。 ③战略资源保障优势突出。2021年铁矿普氏价格指数上涨49.06%，而鞍钢集团矿业公司掌握铁矿资源量88亿吨；拥有2.8亿吨/年采剥生产能力、6500万吨/年选矿、2200万吨铁精矿生产能力，居国内首位。此外，鞍钢集团在澳大利亚拥有年产800万吨的卡拉拉铁矿基地，为公司生产经营提供了强有力的资源保障。 盈利预测与投资建议：公司努力推进品种结构持续优化；深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长 。 我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为79.36/85.71/95.75亿元，对应3月31日收盘价的PE为4x、4x和3x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2021年年报 公司公布2021年年报：2021年公司实现营收1366.74亿元，同比增长35.45%；归母净利润69.25亿元，同比增长250.10%；扣非归母净利润69.41亿元，同比增长251.44%。 分季度来看，2021Q4，公司实现营收281.37亿元，同比下降5.36%、环比下降21.81%；归母净利润-5.64亿元，环比下降124.46%，同比下降186.37%； 扣非归母净利润-6.24亿元，环比下降127.07%，同比下降191.23%。 图1：2021年，公司实现营收1366.74亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润69.25亿元 图3：2021Q4，公司实现营收281.37亿元 图4：2021Q4，公司实现归母净利润-5.64亿元 2点评：钢材产量小幅上涨，毛利率提升 量：2021年钢材产量同比上涨0.94%，销量同比下降0.89%。公司2021年生产铁2,535万吨，同比减少2.01%；钢2,647万吨，同比减少0.04%；钢材2,480万吨，比上年增加0.94%；销售钢材2,440万吨，比上年减少0.85%，实现钢材产销率为98.39%。 价：实施成本变革，毛利率提升。2021年钢材产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。 面对原料价格上涨，公司强化降本工作，优化能源系统管理，强化资金管控，同时拓展原燃料采购渠道，采购成本比去年同比仅增加19.52%。测算公司实际吨钢成本仅上升36.20%，且产品实际售价提升约36.69%，致使2021年度公司整体毛利率上升至9.69%。 图5：钢压延加工业产量同比+0.93% 图6：2021年分产品毛利率（单位：%） 图7：2021年原料价格涨幅明显 图8：2021年钢价市场价格走高 图9：2021年毛利率小幅上升 图10：公司分季度毛利率变化 期间费用率下滑明显。公司2021年期间费用同比下滑52.07%至25.45亿元，占营收比重1.86%；其中销售费用增加20.16%至5.96亿元；管理费用增加9.78%至14.59亿元；财务费用下降36.94%至4.90亿元，较上年同期减少2.87亿元，主要是因为银行借款利息减少所致。 公司研发费用大幅上涨。公司2021年加大研发投入，研发费用较上年同期增加2.23亿元至6.40亿元，占营收比重0.47%，主要原因是新产品试研费增加影响。 图11：2021年公司期间费用率下滑明显 图12：2021年公司研发费用回升 毛利下滑与减值损失拖累2021Q4业绩。2021Q4，公司归母净利润-5.64亿元，环比下降124.46%；扣非归母净利润-6.24亿元，环比下降127.07%。环比来看，受房地产需求疲软影响，钢材价格开始回调，而原料需求及价格相对持稳，导致2021Q4公司毛利率环比下滑8pct至2.6%，毛利下滑30.76亿元。此外，减值损失等（-6.21亿元）、其他/投资收益（-0.49亿元）、费用和税金（-0.23亿元）、公允价值变动（-0.05亿元）与少数股东损益（-0.03亿元），共同拖累2021Q4业绩。 3核心看点：股权激励与高额分红彰显公司信心 股权激励计划助力公司长远发展。公司从二级市场回购股票用于股权激励，有助于提振股价，彰显公司对未来发展的信心。限制性股权激励计划分两次进行，首次授予对象为公司董事、中高级管理人员、核心技术（业务）人员共174人，授予股票总数4680万股，占股本总额0.555%；预留授予向公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员共37人授予股票524.14万股，占股本总额0.056%。 在业绩考核条件上，对公司的总资产现金回报率、利润、钢铁主业劳动生产率做出要求，要求三个解除限售日上一财务年度净利润增长率分别不低于21%、33%、46%，呈现逐年上升的趋势。公司股权激励计划将促进公司与核心骨干同利共进，进一步调动企业核心骨干的积极性和创造力，提升公司经营管理能力和生产效率，助力公司长远发展。 表1：公司股权激励计划 高股息率回报股东。公司2021年度利润分配预案以享有分配权利的股份总数9,402,611,828股为基数，向公司全体股东每10股派发现金红利2.21元（含税），现金分红总额为20.78亿元，占归属于上市公司股东的净利润30.01%，股息率提升至6.23%（以2022年3月31日股价为基准计算）。 表2：公司分红情况 战略资源保障优势突出。2021年铁矿普氏价格上涨49.06%，而鞍钢集团矿业公司掌握铁矿资源量88亿吨；拥有2.8亿吨/年采剥生产能力、6500万吨/年选矿、2200万吨铁精矿生产能力，居国内首位，世界前列。此外，鞍钢集团在澳大利亚拥有年产800万吨的卡拉拉铁矿基地，共同为公司生产经营提供了强有力的资源保障。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利假设与业务拆分 预计公司2022-24年营业收入分别为1370.05、1409.31、1422.95亿元，同比增速分别为0.24%、2.87%、0.97%。具体拆分来看，鞍钢股份收入主要为钢材延压加工业务： （1）钢铁延压加工板块营业收入2022-24年预计分别为1362.55、1401.31、1413.95亿元，同比增速分别为0.17%、2.84%、0.9%。 （5）其他营收2022-24年预计为7.5、8.0和9.0亿元，同比分别增长15.21%、6.67%和12.5%。 从毛利率角度看，假设由于铁矿等原材料价格疲软，我们预计公司的整体毛利率将呈现上升的趋势，预计2022-24年毛利率分别为10.61%、10.59%和11.50%。 毛利率的提升主要受益于铁矿等原材料价格疲软，而钢材价格相对坚挺，预计公司主营业务钢铁板块2022-24年毛利率稳步提升，分别为10.52%、10.51%和11.40%。 表3公司营业收入测算 4.2盈利预测与投资建议 根据公司的业务属性，我们选择同为钢铁行业的南钢股份和方大特钢作为可比公司，截至2022年3月31日收盘数据，可比公司对应2022-24年平均PE分别为5x、5x和4x。公司股权激励、高分红彰显发展信心，同时战略资源保障优势突出。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为79.36/85.71/95.75亿元，对应3月31日收盘价的PE为4x、4x和3x，低于可比公司平均PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表4重点公司盈利预测、估值与评级 5风险提示 1）原材料价格上涨。铁矿石、焦炭等原料价格持续上涨，钢铁企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。钢铁行业的发展与宏观经济、行业政策的情况高度相关。国内经济消费和投资恢复迟缓，经济转型调整压力仍在，下游企业发展增速不达预期影响需求。 3）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，给公司的生产经营管理及产品运输等事项带来一定的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）