吨净利维持高位，全球化布局加速

事件：当升科技披露2021年年度报告。 全年业绩高增，Q4单季放量明显。2021年，公司实现营收82.58亿元，同比+159%；实现归母净利10.91亿元，同比+183%；实现扣非归母净利8.23亿元，同比+238%。非经常性损益主要包括：（1）远期结汇到账、中科电气股票出售及公允价值变动收益1.63亿元；（2）比克等账款追回，坏账转回1.17亿元。 21Q4，公司实现收入30.86亿元，同比+167%，环比+41%；归母净利3.64亿元同比+203%，环比+30%；扣非归母净利3.1亿元，同比+1723%，环比+39%。 毛利率承压，费用率控制良好带动净利率逆势上扬。盈利方面，2021年，公司毛利率18.24%，同比-0.97pcts；净利率13.21%，同比+1pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别0.54%/2.06%/4.07%/0.02%， 同比分别-0.37/-0.72/-0.59/-1.52pcts，合计费用率6.69%，同比-3.2pcts。 22年产能有望翻倍，加速出海建厂巩固全球市场地位。21年公司产量4.97万吨，同比+101%。其中，三元4.61万吨，同比+113%；钴酸锂0.35万吨，同比+18%。销量4.7万吨，同比+97%。全年正极扣非归母净利在1.64万元/吨左右。随着今年下半年常州5万吨高镍投产，我们预计公司22年底三元产能有望达到9.1万吨。21年，国际客户出货占比约70%，公司全球化特点显著。目前公司欧洲首期10万吨产能推进中，另外拟和SK合资在韩国或美国工厂新建工厂，全球版图扩张思路清晰。 超高镍、铁锂、固态材料新产品有序推进，持续夯实公司技术优势。公司下一代新产品技术储备充分，Ni95完成国际客户验证；铁锂产品工艺已定型，并在贵州规划30万吨一体化产能；固态电池材料已导入赣锋锂电、卫蓝等客户，实现批量销售。 盈利预测及估值 ：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润14.93/21.60/24.71亿元，同比分别增长36.8%/44.7%/14.4%，对应PE分别为25.5/17.6/15.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）