互联网企业回购动态点评：财报季互联网企业持续推进回购计划，增强市场信心

本周阿里巴巴、小米均宣布大规模回购计划： 3月22日，阿里巴巴称，董事会对本公司未来持续增长充满信心并已授权将股份回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元。本次公布的股份回购计划有效期为两年至2024年3月止。 3月22日，小米集团（1810.HK，小米集团-W）公告称，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份。公司会在符合上市规则的情况下进行购回股份。 3月25日晚间，腾讯控股在港交所发布公告称，3月25日，公司以每股352.8港元至265港元的价格回购了83.8万股，耗资约3亿港元。 我们认为自从2021年下半年开始，港股与中概股市场股票回购数量大幅增加，此次财报季后开启的回购亦为延续，值得关注的主要是1）以阿里为例，回购额度可能根据公司评估的市值低估程度与账面现金程度大幅提高2）从计划实际执行速度来看，我们观察到大市值公司由于现金流能力更为良好，回购速度明显快于小市值公司。 我们认为公司大规模开启回购虽不是短期市场寻底的前瞻性指标，但从历史来看，回购是估值处于历史低位的体现。 1）从短期来看，在部分情景下财报静默期后回购或对公司股票流动性构成短期支撑，但从历史情景来看，回购发布后，流动性仍具有继续波动的可能性，需综合市场流动性情况考虑。如近期较为典型的为1月21日大量期权交割，1月25日一周微软、苹果陆续公布业绩并度过静默期后，纳斯达克形成一定反弹。 2）从中期来看，回购数大幅量增加是市场估值处于低位，未来预期回报率提升的有效信号。主动回购可能由于实施股权激励，员工持股计划，追求较高的资本回报，最重要的原因为公司认为市值低于其合理价值。从海外微软、苹果、亚马逊、Meta（脸书）的回购历史看，大幅回购往往处于业务转型，股价承压的期间，其成效受其基本面的逆风是短期或长期，有较大分化。 3）目前实施回购计划的中国互联网企业，账面现金充沛，经营现金流良好，具有充分的能力实施回购，且目前大部分公司股价尚低于回购的平均成本。建议关注相应投资机遇。 投资建议： 我们认为短期市场冲击之下，当前互联网公司的估值处于历史低位，上市公司积极进行回购，体现长期投资价值，我们认为短期市场走势取决于市场流动性边际变化与公司财报季实际表现，从长期来看，我们认为当前中资互联网公司仍然有长期投资价值，经过市场的大浪淘沙的激烈竞争，造就了一批全球有竞争力的数字经济的平台公司，仍然具有较好的商业模式和发展潜力。若在未来可预期的政策环境下，或将迎来健康持续的发展，目前处于筑底阶段。虽基本面的复苏仍需时间，平台公司估值处于低位，下行风险较小，是较市场而言的风险回报比较高的核心资产。建议关注代表性、估值较低的核心平台公司如腾讯、美团、阿里、京东、拼多多、快手、哔哩哔哩等。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险； 1.财报季静默期结束后，互联网公司继续推出回购计划 3月22日，阿里巴巴宣布将股份回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元。有效期为两年至2024年3月止。 3月22日，小米集团公告称，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份。公司会在符合上市规则的情况下进行购回股份。 3月25日晚间，腾讯控股在港交所发布公告称，3月25日，公司以每股352.8港元至265港元的价格回购了83.8万股，耗资约3亿港元。 我们认为自从2021年下半年开始，港股与中概股市场股票回购数量大幅增加，此次财报季后开启的回购亦为延续，值得关注的主要是1）以阿里为例，回购额度可能根据公司评估的市值低估程度与账面现金程度大幅提高2）从计划实际执行速度来看，我们观察到大市值公司由于现金流能力更为良好，回购速度明显快于小市值公司。 表1：部分回购的中资公司的账面现金与经营产生的现金流量 我们认为： 1）从短期来看，在部分情景下财报静默期后回购或对公司股票流动性构成短期支撑，但从大多数历史情景来看，回购发布后，市场仍具有继续寻底的可能性。 图1：香港市场部分指数涨跌幅 图2：美国市场部分指数涨跌幅 2）从中期来看，回购数大幅量增加是市场估值处于低位，未来预期回报率提升的有效信号。主动回购可能由于实施股权激励，员工持股计划，追求较高的资本回报，最重要的原因为公司认为市值低于其合理价值。 从海外互联网科技公司回购历史来看，我们认为较为典型的有： 微软：微软在整个2004-2013年（鲍尔默执掌微软期间），每年的回购平均价均在25-31美元之间，呈现非常稳定的“托底”，其中2007年回购271亿美元，回购金额最高。自2014年纳德拉上任，微软云转型大获成功以后，微软的回购金额更趋稳定，主要根据当年盈利决定。 图3：微软过去十年每年回购额（10亿美元） 苹果：苹果最近十年以标普500成分股中规模最大的回购而闻名。其回购亦成为其股价持续上行的坚实推动力之一。回溯历史，苹果账面一直有大量现金，但乔布斯在任时苹果回购规模较小，最近十年其回购的决策与库克上任后主动投资者（卡尔.伊坎等）要求大幅回购的提案有重要关系。 亚马逊：亚马逊在2016年宣布50亿股票回购计划，但进展到2021年进度尚未过半，且在2019-2021年未回购公司股票，在2021年Andy Jassy上任后，2022年3月公司宣布公司至多回购100亿美元的公司普通股并拆股，取代2016年计划。亚马逊股价短期反映良好。 Meta（脸书）：整个2021年度Meta广告业务受竞争格局、IDFA影响，Meta市值相对2021Q3高点亦下跌40%以上，Meta亦加快回购，2021Q4回购192亿美元。 3）目前实施回购计划的互联网企业，账面现金充沛，经营现金流良好，具有充分的能力实施回购，且目前大部分公司股价尚低于回购的平均成本。建议关注相应投资机遇。 2.投资建议 当前互联网公司仍然有长期投资价值，目前处于筑底阶段，前期在市场大幅冲击调整后，我们的配置建议是推荐选择“好生意”、“好模式”的“优等生”即互联网代表性企业。 当前互联网公司仍然有长期投资价值，经过市场的大浪淘沙的激烈竞争，造就了一批全球有竞争力的数字经济的平台公司，仍然具有较好的商业模式和发展潜力。若在未来可预期的政策环境下，或将迎来健康持续的发展，目前处于筑底阶段。虽基本面的复苏仍需时间，平台公司估值处于低位，下行风险较小，是较市场而言的风险回报比较高的核心资产。此外，若市场核心关注的政策面可预期性增强，经济稳增长、局部疫情得到控制、基数调整，2022Q2-Q3开始基本面预期有望加速回升。建议关注代表性、估值较低的核心平台公司如腾讯、美团、阿里、京东、拼多多、快手、哔哩哔哩等。 表2：部分中概股回购计划 表3：部分港股公司2022年回购金额 3.风险提示 1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；