爱康医疗公布了2021年的业绩，总收入和净利润分别为人民币7.614亿元和人民币9,260万元，分别同比下降26.5%和70.5%。这主要是由于国家VBP覆盖的髋/膝关节产品零售价大幅下调的影响。尽管如此，2021年实际手术量保持稳定。公司髋膝关节植入物收入为6.369亿元人民币，同比下降31.9%。剔除1.038亿元人民币销售额的影响，髋膝关节植入物实际销售量同比下降20.8%。在全国VBP期间，爱康医疗全部4条产品线共拿下20%的采购量，位居全国第一所有品牌，每年采购量约为100,000台。此外，中标VBP还将使爱康医疗将销售渠道拓展至中国大部分疲惫的医院。爱康医疗拥有全面的产品组合，其中包含高利润产品，可避免VBP风险。2021年改版产品占总收入的15.1%，而定制产品同期贡献了2.6%。爱康医疗在中国翻修产品方面处于领先地位，未来几年翻修手术需求强劲增长可能会受益。修复产品的售价通常比原发性关节植入物高得多，因此利润率更高。此外，AK Medical凭借其在3D打印方面的先进技术，正在扩展其创新的定制骨科解决方案（ICOS）服务，包括术前规划、骨模型打印、定制审查指南、3D打印定制植入物等。公司已拥有两个3D打印定制产品获得NMPA三类证书和合作医院28个定制产品备案。我们预计公司的ICOS收入将从2021年的人民币2,330万元快速增长至c.2023年1亿元人民币。爱康医疗加大了创新投入，2021年研发费用同比增长7.7%，研发费用率为14.8%。公司将继续投入创新技术和产品的研发。公司的目标是在2022年获得NMPA的Hip VTS Navi系统和便携式机器人系统的批准，并在2023年获得骨科手术机器人系统的批准。公司也在积极开发骨科生物材料，2022年将有3个产品获批。我们维持买入评级，预计公司将从FY22E恢复稳健增长。我们预计爱康医疗的FY22E/2
