国内型号签约额创历史新高，无人机龙头业绩拐点已现

事件：公司3月30日发布2021年年报：公司2021年实现营收29.14亿元，同比下滑2.49%，实现归母净利润2.28亿元，同比下滑16.93%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比下滑14.70%。 受低效电容膜业务拖累和疫情影响，公司全年业绩下滑。公司2021年实现营收29.14亿元，同比下滑2.49%，实现归母净利润2.28亿元，同比下滑16.93%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比下滑14.70%。公司业绩下滑一方面是受电容膜业务下滑拖累，公司已于报告期内将相关业务剥离，另一方面是受疫情影响，无人机军贸业务有所下滑。单四季度来看，公司实现营收12.43亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润1. 42亿元，同比下滑22.97%，公司大部分业绩在四季度确认，占比达到42.67%（同比+7.01pct），由于研发费用大部分在四季度（1.07亿元，同比+42.39%）支出，导致21Q 4净利润同比有所下滑。 三费占比小幅下降，研发投入持续增长。公司2021三费占比为9.84%（同比-0.67pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.45%（同比+0.07pct）、7.87%（同比+0.60pct）、0.52%（同比-1.34pct），公司三费管控良好，表明公司经营管理较好。 2021年公司研发费用支出达到1.86亿元，同比增长23.91%，研发费用率达到6.40%，同比提升1.36pct。公司研发费用连续四年正增长，持续加大核心主业无人机系统的研发投入，有利于维持公司产品较强的竞争力。2021年公司毛利率为24.24%，同比下滑1.03pct，主要是由于毛利率较高的无人机军贸业务大幅下滑所致。 打造无人机产业链链长，国内型号签约额创历史新高。公司2021年无人机业务实现营收14.53亿元，同比下滑1.36%，毛利率为25.47%，同比下降9.15pct。国际业务实现营收5.48亿元，同比下滑33.19%，毛利率为37.60%，同比下降1.44pct。公司国际业务主要为无人机军贸业务，受全球疫情的扰动，公司军贸业务出现大幅下滑，导致公司无人机业务整体毛利率出现下滑。另一方面，公司国内无人机业务出现大幅增长，军贸业务反哺国内无人机列装已取得重大突破。报告期内，公司国内无人机实现批量续订，型号签约额创历史新高，新签订单预计将显著增厚公司2022年业绩。业务规划层面，公司统筹规划北京、天津、台州“研、试、产、用”协同发展的产业布局，与宁夏、甘肃、新疆、内蒙古、河北、广东、海南等省市20余个军/民机场建立飞行合作关系，提升产业规模，打造无人机产业链链长。 剥离低效电容膜资产，薄膜新材料业务有望大幅改善。报告期内，公司剥离低效的电容膜业务，新材料业务聚焦于光伏背材膜和光学膜业务。2021年背材膜实现营收8.00亿元，同比增长14.08%，毛利率为24.84%（同比+14.84pct），光学膜实现营收4.44亿元，同比下滑9.96%，毛利率为23.55%（同比-3.53%）。整体来看，剥离掉电容膜资产后，公司薄膜新材料业务资产质量大幅改善，有望提升公司经营质量。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为48.81/77.84/92. 69亿元，归母净利润分别为4.76/7.67/9.37亿元，对应EPS分别为0.48元、0.77元、0. 94元，对应PE分别为40.1X、24.9X、20.4X。军贸业务有望复苏，国内无人机列装提速，公司基本面预计大幅改善，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。 盈利预测表