受益于股东风险解除与离岛免税高景气，同比大幅扭亏

投资要点 业绩总结：公司]2021年全年收入16亿元（同比+18%），归母净利润7.7亿元（2020年亏损13.4亿元），公司业绩符合预期。 受益于相关优惠减免取消，航空业务收入5.2亿元（同比+12%）。2021年公司旅客吞吐量1752万人次（同比+6%，为19年同期的72%），航班起降13.9万架次（同比+7%，为19年同期的85%），货邮吞吐量14.8万吨（同比+10%，为19年同期的46%）。其中客运航班共执行宽体机航班5715架次（同比+30%），客运方面，美兰机场开辟海口-巴黎等九条国际货运航线。截止2021年12月31日，美兰机场共经营航线237条，其中国内航线227条，国际货运航线9条，地区货运航线1条，共通航全球123个城市。“第七航权”与自贸港空港红利仍有长足释放空间。 离岛免税高景气，非航业务收入10.9亿元（同比+20%）。2021年公司非航收入10.9亿元，其中特许经营收入6.7亿元（同比+20%），测算免税扣点收入约4.6亿元，对应美兰机场全年免税销售额约为37亿元。据海南商务厅以及海南海关，2021年海南离岛全口径免税销售额602亿元，美兰机场免税份额约占海南全岛6.1%。 股东风险逐步解除，信用减值转回1.6亿元。3月14日，公司公告，作为《重整计划》实施结果，海南机场实业投资有限公司控股美兰有限46.81%，原股东海南旅航交通服务、海航机场集团、海南省国资委不再持股；美兰有限作为上市公司母公司，继续持有本公司50.19%的股权。同时根据海航集团破产重整工作推进情况，公司为母公司美兰有限已提取银团贷款共同还款承诺的预期信用损失转回约1.87亿元，全年共计转回信用减值1.6亿元显著增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议：考虑到新航站楼投产带来的增量成本以及行业复苏进度，我们下调2022-2024年公司归母净利润分别为3.4、7.0、9.5亿元，对应PE为25、12、9倍。但随着公司股东相关问题的风险解除与运力瓶颈的解除，公司未来成长的确定性与稳定性得到强化，考虑到近期港股受多重因素影响折价显著，公司当前估值水平较低，给予23年20倍目标PE，对应港股目标价35.9（汇率0.83），维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，机场成本上涨。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）预计公司2022~2024旅客吞吐量增速分别为32%、21%、20%； 2）2022~2024免税购物渗透率为7.78%、7.98%、8.14%； 3）2022~2024年免税客单价增速为5%、3%、3%。 表1：盈利预测 相对估值 我们选取厦门空港、深圳机场、上海机场、白云机场以及北京首都机场股份作为可比公司。公司未来看点如下：1）美兰机场是海南岛核心交通枢纽，承担近四成的进出岛客流，预计2025年美兰旅客吞吐量达3800万，对应5年CAGR为15%，“十四五”期间海南客流增量的八成由美兰空港承接。2）中期看，美兰T2投运进入产能释放期，离岛免税红利支撑公司非航收入扩张，预计2025年机场免税销售额/扣点收入可达104/130亿，同时免税扣点率保留了向上的增长空间。3）短期看，股东及流动性风险得以缓解助推公司估值修复。 考虑到新航站楼投产带来的6~8亿元增量成本以及行业复苏进度，我们下调2022-2024年公司归母净利润分别为3.4、7.0、9.5亿元，对应PE为25、12、9倍。但随着公司股东相关问题的风险解除与运力瓶颈的解除，公司未来成长的确定性与稳定性得到强化，考虑到近期港股受多重因素影响折价显著，公司当前估值水平较低，给予23年20倍目标PE，对应港股目标价35.9（汇率0.83），维持“买入”评级。 表2：可比公司估值