业绩增长符合预期，看好公司平台价值

投资要点 事件：公司发布]2021年报，实现营业收入153.2亿元，同比增长12.3%；归母净利润20.5亿元，同比增长28.1%；扣非后归母净利润18.5亿元，同比增长38.8%。 CHC健康消费品业务稳健增长，平台价值持续凸显。2021年公司CHC健康消费品业务收入92.8亿元，同比增长17.7%；毛利率59.3%，同比提升2.1pp。 整体来看，公司CHC健康消费品业务保持相对较快增长，与2020年低基数有一定关系。公司CHC业务产品覆盖领域广，涵盖了感冒药、胃肠道用药、皮肤病用药、止咳化痰药等，公司“999”系列品牌价值具备稀缺性，市场认可度高，未来随着产品线持续扩张、终端布局加速完善、营销模式推陈出新，“999”系列明星品牌仍具有提价潜力。有别于传统OTC对药品的局限，CHC涵盖业务范围更加广阔，目前公司持续向大健康领域拓展，未来成长空间广阔。 处方药业务结构持续调整，中药配方颗粒有望成为新增长点。2021年公司处方药业务收入53.5亿元，同比增长2.8%；毛利率65.5%，同比下降9pp。公司处方药业务不断调整产品结构，中药注射剂占比逐年下降，抗感染和其他专科药品占比也持续下降，2021年，中药注射剂、抗感染业务在营业收入中的占比已分别下降至约4%和6%，预计未来中药注射剂、抗感染业务有望趋于平稳。 目前公司大力发展中药配方颗粒业务，是中药配方颗粒龙头企业，可以生产600余种单味配方颗粒品种。配方颗粒业务市场空间较大，且需要全产业链能力，行业监管较严，进入壁垒较高，公司先发优势显著，未来有望领跑行业。 研发投入持续加大，产品线有望持续丰富。2021年公司研发投入6.3亿元，占营业收入的4.1%，在研项目71项，主要围绕肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域，仿创结合进行产品布局，其中1类小分子靶向抗肿瘤新药QBH-196研究进展顺利，已开展I期临床试验。2021年新引进用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，目前正在进行临床前准备工作。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为23.6亿元、26.7亿元和29.7亿元，EPS分别为2.41元、2.73元和3.04元，对应当前股价估值分别为18倍、16倍和14倍，给予“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司“999”系列品牌辨识度高，具备价值稀缺性，且公司积极拓展CHC产品线，未来有望实现量价齐升，预计CHC业务板块2022年、2023年和2024年销量增速为14%、12%和10%，假设产品价格维持稳定； 假设2：公司近年不断优化处方药业务，2020年限抗政策及药品集中带量采购政策导致该业务板块业绩承压，未来有望温和恢复，另外公司中药配方颗粒业务有望成为新增长点，预计公司处方药业务2022年、2023年和2024年收入增速为10%、8%和6%。 表1：分业务收入及毛利率 我们选取了行业中与华润三九业务最为相近的华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司，2021年四家公司的平均PE为26倍，2022年平均PE为21倍。公司发布股权激励，业绩增速确定性强，同时，公司零售渠道能力强，平台价值有望凸显，此外，公司中药配方颗粒有望成为新增长点，长期成长空间广阔。给予公司2022年22倍PE，对应目标价为53.02元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值