轨交拖累21年业绩，产能释放保障新能源高增

事件概述： 公司发布2021年报：实现营收151亿元，同比-5.7%，归母净利润20亿元，同比-18%，扣非归母净利润15亿元，同比-19%，三项指标均符合此前业绩快报指引。经测算，公司21Q 4实现营收66亿元，环比+104%，同比+7%，该季度归母净利润为8.2亿元，环比+60%，同比-16.6%，对应扣非归母净利润为6.5亿元，环比+67%，同比-10%。 功率&新能源等新兴业务有力对冲轨交业务下滑影响 2021年营收同比下降，主要系国铁集团受疫情影响，大幅减少在移动装备上的新造投资，对公司营收占比最大的轨交业务造成拖累，轨交业务当年实现收入122.5亿元，同比降11. 8%。产品销售结构变化，亦使得整体毛利率减少3.48pct。然而，公司凭借功率半导体、新能源车电驱等新兴业务的稳健较快增长，有效地对冲了轨交板块受到的不利影响。从季度环比看，21Q4营收、利润均实现大幅回升，显现了高占比轨交业务的复苏势头。展望2022年，伴随疫情的进一步缓解，国内铁路货运、客运需求复苏，国铁集团装备投资有望回暖，带动公司轨交业务反弹；在新兴产业上，公司二期8寸产线经过21年建设已接近达产，有望为公司功率半导体&新能源车电驱业务的高速发展提供强有力的产能支撑。 轨交业务仍有新突破，新兴产业取得长足进展 面对国铁移动装备新造投资下降的局面，公司努力保障订单交付；城轨业务深化“城市经营”，非牵引产品新签订单创历史新高；此外，在地铁牵引系统状态检修、海外信号系统业务、工务多功能机械作业车上均实现从零到一的订单突破。在新兴产业方面，新兴装备全年实现收入25.7亿元，同比增35%。、功率半导体、收入10.68亿元，同比增33%，IGBT在轨交、电网领域批量交付，占有率国内第一；乘用车电驱全年销量进入行业前十，交付量8. 5万套，收入4.56亿元，同比增171%；矿卡电驱、风电变流器等持续批量交付。 抢抓“双碳”机遇，积极扩产保障未来高增长 在“双碳”背景下，公司战略是联合生态伙伴，构建一个风、光、储、氢与电控技术深度融合的端到端技术生态体系。1）新能源发电：2021年，公司积极拓展光伏逆变器、风电变流器等新能源装备，新能源发电领域全年交付器件数大幅增长。2）新能源车：21全年交付超8.5万套新能源汽车电驱动系统，已跻身行业前十，汽车传感器芯片规模居行业前列。 此外，公司与东风、广汽成立合资公司，生态协同布局进一步深化。3）碳化硅：公司330 0V碳化硅牵引变流器已在深圳地铁获得应用，能耗降低10%，未来有望延续IGBT器件从高压轨交向中低压汽车领域的发展路径。公司积极扩产发挥IDM优势：公司IGBT芯片二期产线21年底正式投产，进一步完善了6寸双极器件、8寸IGBT、6寸碳化硅的产能布局，芯片、模块、组件及应用技术全线掌握，预计将有力支撑公司22年新能源业务的发展。 投资建议 鉴于公司轨交业务受国铁招标影响程度较深，我们调整对公司2022/22/24年公司归母净利的预测至23.6/30.6/35.8亿元（此前预计22-23年归母净利为28.9/34.9亿元），对应PE为35/27/23倍，参考当前申万半导体96倍PE（ TTM ），考虑到公司作为国内IGBT领军企业之一，技术实力国内领先，国产替代加速，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 盈利预测表