经调整净利润快速增长，发力新兴市场及海外市场

事件： 近日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入12.72亿元人民币，同比增长55.71%；实现净利润2.86亿元，同比增长89.2%；实现经调整EBITDA约为人民币4.18亿元，同比增长40.7%。实现经调整净利润约为人民币3.48亿元，同比增长52.9%。 点评： 持续开拓下沉新兴市场，经调整净利润快速增长 公司2021年实现隐形矫治解决方案收入11.84亿元，同比增长48.16%，公司搭建了多元化的产品组合，目前上市四种隐形矫治器，包括定位于大众市场的时代天使经典版、定位于高端市场的时代天使冠军版、注重儿童早期干预的时代天使儿童版以及突出性价比的COMFOS。 2021年公司达成案例约18.32万例，同比增长33%。分产品系列看：①时代天使标准版系列产品达成案例8.08万，同比增长10%；②冠军系列产品达成案例4.88万例，同比增长53%；③COMFOS系列产品达成案例4.28万例，同比增长56%；④儿童版系列产品达成案例1.08万例，同比增长116%。隐形矫治解决方案业务毛利率68.4%，同比下降2.9PCTS，主要系COMFOS的达成案例有所增加及季节性促销所致。 2021年公司服务的牙科医生数量约2.5万位，同比增长25.6%。其他服务业务收入1977.7万元，主要是公司牙科诊所提供服务产生的服务费。 2021年公司提供口内扫描仪业务收入达6809.9万元。 研发：跨学科融合，搭建了可靠的技术及数据平台 2021年公司研发开支1.23亿元，同比增加31.7%，研发开支占营业收入比重提升至9.7%。截至2021年12月31日，公司已注册117项专利及16项软件著作权。公司发展了强大的横跨临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算器科学及智能制造技术五大主要领域的跨学科研发能力，并在此基础上搭建了可靠的技术及数据平台 ， 包括masterForce、masterControl及人工智能多模态生物数据平台ME。 生产：创美基地第一期工程完成建设，自2022Q1开始进入产能释放期 2021年，公司创美基地第一期工程已顺利建设完毕，其中一条已设立的自动化生产线已于2022年一季度完成调试，并根据订单需求开始投产。 2021年公司产能达3600万个，同比增长64%。公司运用智能化创新技术对现有自动化产线的信息系统、工艺及装备技术进行了迭代升级。 销售：扩大销售网络，进一步渗透新兴市场并开拓海外市场 2021年公司实现销售及营销开支2.37亿元，同比增加58.9%。公司持续过扩大销售网络，在2022北京冬奥委会及2022女足亚洲杯赛场上，多名使用公司隐形正畸产品和矫治服务的中国队运动员成功夺得金牌。2022年1月，公司与控股股东松柏投资集团共同成立有限合伙企业CareCapital AlignerTech L.P.，以投资全球正畸市场的创新数字技术及产品。 盈利预测和投资评级：我们预计疫情对收入的影响或持续，同时公司在下沉市场推广加速导致费用支出增加，相应调整未来3年预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为14.98/19.02/24.47亿元人民币（2022/2023年前值分别为17.25/23.20亿元），经调整净利润分别为3.80/4.84/6.26亿元人民币（2022/2023年前值分别为3.61/4.98亿元），维持买入评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售不及预期、价格波动风险