2021年年报点评：收入略低于预期，盈利能力提升，新品发力值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月29日 公司研究 收入略低于预期，盈利能力提升，新品发力值得期待 ——东华测试（300354.SZ）2021年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报，2021年全年公司实现营业收入2.57亿元，同比增长25.22%；实现归母净利润8002.39万元，同比增长58.91%；实现扣非归母净利润7703.91万元，同比增长73.57%。 业绩稳步成长，盈利能力显著提升，经营现金流改善：2021年，公司营收2.57亿元，略低于预期，主要原因是疫情对公司订单交付造成一定影响。公司稳中求进，持续推进产品研发、精益化管理和降本增效，经营业绩实现增长的同时，盈利能力显著提升。一方面，公司毛利率维持上升趋势，较2020年提升1.71pct至67.79%；另一方面，销售费用、管理费用较2020年分别下降2.85pct、2.87pct，净利润率较2020年提升6.60pct至31.13%。此外，2021年公司经营活动现金净流入2748万元，较2020年同比增长30.1%。2021年公司启动了以2022-2025年营业收入为公司层面考核目标的股权激励计划，彰显公司业务扩张的决心。 新品持续发力，有望为公司贡献成长动能：基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案”等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、PHM设备智能管理平台两大新品。电化学工作站，是电化学分析测试、腐蚀过程分析、新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器，公司DH7000系列产品销往多个高校客户，并积极开拓新能源领域，产品有望持续放量。公司PHM系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资齐平，发力国产化，积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台，可为工厂降本增效。2021年，公司以抗干扰测试技术等为核心竞争力、智能化测试仪器产品为应用主线、整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，在改进升级现有产品的同时，推进自定义测控系统、专用大型实验软件等新品研发，多款新品进入客户试用、小批量生产等阶段。新品的持续研发及推向市场，有望强力驱动公司业绩成长。 盈利预测、估值与评级：东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM大发展红利，新产品PHM系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。我们维持公司2022-2023年归母净利润预测1.47、2.10亿元，新增2024年归母净利润预测2.94亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.06、1.52元、2.13元，对应PE分别为30x、21x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 205 257 448 623 841 营业收入增长率 15.49% 25.22% 74.39% 39.01% 35.00% 净利润（百万元） 50 80 147 210 294 净利润增长率 65.50% 58.91% 84.01% 42.90% 39.94% EPS（元） 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.78% 16.18% 23.84% 26.85% 29.03% P/E 87 55 30 21 15 P/B 10.2 8.8 7.1 5.6 4.3 注：公司2020-2024年股本分别为1.38亿股、1.38亿股、1.38亿股（预测）、1.38亿股（预测）、1.38亿股（预测）。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-28 当前价：31.62元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 43.74 一年最低/最高(元)： 12.06/45.89 近3月换手率： 55.48% 股价相对走势 -25%42%110%178%246%02/2105/2108/2112/21东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.12 4.30 150.99 绝对 -3.33 -10.75 135.16 资料来源：Wind 相关研报 业绩维持高速增长，新产品市场空间广阔——东华测试（300354.SZ）2021年半年报点评（2021-08-02） 半年报业绩超预期，新产品放量值得期待——东华测试（300354.SZ）半年度业绩预告点评（2021-07-21） 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 205 257 448 623 841 营业成本 70 83 143 194 258 折旧和摊销 9 9 11 14 16 税金及附加 3 4 6 9 12 销售费用 34 35 58 77 94 管理费用 34 35 54 75 101 研发费用 20 27 40 56 76 财务费用 0 0 3 7 10 投资收益 1 0 1 1 1 营业利润 57 86 164 234 327 利润总额 57 86 164 234 327 所得税 6 6 16 23 33 净利润 50 80 147 210 294 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 80 147 210 294 EPS(元) 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21 27 11 86 140 净利润 50 80 147 210 294 折旧摊销 9 9 11 14 16 净营运资金增加 31 90 236 223 277 其他 -69 -151 -384 -361 -448 投资活动产生现金流 48 -12 -29 -29 -29 净资本支出 -9 -12 -30 -30 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 57 0 1 1 1 融资活动现金流 -7 -15 100 22 -13 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 127 74 61 无息负债变化 18 -9 14 21 26 净现金流 63 0 82 79 98 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 487 545 809 1,070 1,387 货币资金 119 120 202 280 379 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 85 111 175 244 329 应收票据 4 3 4 6 8 其他应收款（合计） 10 17 22 31 42 存货 106 133 217 297 394 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产合计 338 400 644 888 1,192 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 113 115 113 111 109 在建工程 0 1 2 3 4 无形资产 16 16 34 50 65 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 1 1 1 1 非流动资产合计 149 145 165 181 196 总负债 59 51 191 286 373 短期借款 0 0 127 200 261 应付账款 11 8 13 17 23 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 53 47 187 282 369 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 4 4 4 4 非流动负债合计 6 4 4 4 4 股东权益 427 495 618 784 1,014 股本 138 138 138 138 138 公积金 128 138 153 174 175 未分配利润 161 218 327 472 701 归属母公司权益 427 495 618 784 1,014 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 66.1% 67.8% 68.1% 68.8% 69.4% EBITDA率 33.3% 37.4% 40.9% 41.7% 43.3% EBIT率 28.8% 33.7% 38.4% 39.5% 41.5% 税前净利润率 27.6% 33.4% 36.5% 37.5% 38.9% 归母净利润率 24.5% 31.1% 32.9% 33.8% 35.0% ROA 10.3% 14.7% 18.2% 19.7% 21.2% ROE（摊薄） 11.8% 16.2% 23.8% 26.9% 29.0% 经营性ROIC 13.4% 16.9% 21.1% 22.7% 24.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 12% 9% 24% 27% 27% 流动比率 6.38 8.60 3.44 3.15 3.23 速动比率 4.37 5.75 2.28 2.10 2.16 归母权益/有息债务 - - 4.87 3.91 3.88 有形资产/有息债务 - - 6.05 5.05 5.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 16.41% 13.56% 12.85% 12.36% 11.22% 管理费用率 16.36% 13.49% 12.00% 12.00% 12.00% 财务费用率 -0.21% -0.16% 0.59% 1.12% 1.17% 研发费用率 9.85% 10.54% 9.00% 9.00% 9.00% 所得税率 11% 7% 10% 10% 10% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.11 0.18 0.32 0.46 0.64 每股经营现金流 0.15 0.20 0.08 0.62 1.01 每股净资产 3.09 3.58 4.47 5.67 7.33 每股销售收入 1.48 1.86 3.24 4.50 6.08 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 87 55 30 21 15 PB 10.2 8.8 7.1 5.6 4.3 EV/EBITDA 64.2 45.8 24.5 17.6 12.7 股息率 0.3% 0.6% 1.0% 1.5% 2.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15