进击的全球链条行业龙头

亚星锚链：全球链条行业的领航者，国产替代的先锋军。公司成立于1981年，四十余年来发展已打破国外垄断，目前已成为全球链条行业的领航者。公司目前主要产品为船用锚链和海工系泊链。在船用锚链领域，公司产品已通过多家国际船级社认证，是船舶航行的安全保障；在系泊链领域，公司产品已完成六次更新迭代，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链，产品性能优越。得益于全球海工市场复苏，公司业绩持续回暖，2021Q1-Q3，公司实现营收10.11亿元，同比+20.24%；实现归母净利润0.98亿元，同比+44.33%。 船用锚链持续复苏，龙头公司深度受益：受疫情刺激下游运力持续趋紧等因素催化，船舶行业正迎来复苏。据克拉克森数据统计，2021年全球新接总订单达1.2亿载重吨，同比+77.1%,已达到2014年以来最高水平。船用锚链业务受到船舶工业和航运业影响，发展周期与行业兴衰密切相关。随着造船业的逐步回温，船用锚链需求正逐步释放。历史看，船用锚链的需求与造船完工量直接相关，约滞后船舶新接订单1-2年。我们测算预计，2021-2025年，全球船用锚链及其附件市场空间将超130亿。公司是船用锚链行业的龙头，有望深度受益行业复苏。 从传统领域向新兴领域进击，矿用进击国产替代、海上浮式风电远景广阔：多年发展，公司在船用及海工等传统链条领域已成为全球龙头。随着全球能源体系向绿色低碳转型的速度加快，公司正从传统领域向新兴领域进击。海上浮式风电平台中，系泊系统是生产过程中重要的一环。据GWEC预计，到2030年海上浮式风电新增装机量将达6254MW，2020-2030年年均复合增速达80.5%。以此测算预计，2021-2030年海上浮式风电链条市场空间将达150亿美元。此外，在矿用链条领域公司已获得煤安认证。此前，国内主要以德日企业为主，凭借制造及性能优势，有望逐步实现国产替代。 盈利预测与投资建议：经过多年发展，公司已经成为全球锚链行业的龙头企业，从传统船用锚链、系泊链领域向海上浮式风电、矿用链条等新兴领域进击。预计2021-2023年归母净利润为1.4亿元、1.9亿元、3.1亿元，对应PE 51、38、23倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险 1.亚星锚链：全球链条行业龙头 1.1.专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球链条行业龙头 专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球链条行业龙头。亚星锚链起家于自动锚链机组，公司前身为2000年3月设立的靖江市亚星锚链有限公司，由陶安祥、李汉明等30名自然人共同出资组建。同年5月，名称变更为江苏亚星锚链有限公司。2008年6月，公司整体变更为江苏亚星锚链股份有限公司，注册资本2.7亿元。自2000年成立以来，始终专注于船用锚链与海工系泊链的研发、生产及销售，兼顾矿用链发展，目前正逐步进军海上浮式风电领域，为船舶制造、海上钻井平台、海上风电等行业提供配套锚链及附件装备。 回顾公司发展历史，2000-2006年，公司在创始人带领下，成立镇江新系泊链工厂，持续探索锚链设备及其附件的研发制造。2008年，公司成功研发出R5级高强度系泊链，打破国外少数国家的技术垄断，填补国内空白。2010年12月，公司在A股成功上市。2013-2015年，公司先后建造海工附件产业园与亚星工业园，不断积累经验、抢占市场份额。2018年，公司成功研发R6级别系泊链，并于2020年投产销售，得到全球知名企业认证和市场广泛认可。未来，在主推船用链条与海工系泊链产品的同时，公司将兼顾发展矿用链，积极开拓海上浮式风电新客户，不断巩固全球锚链行业龙头地位。 图1：公司发展历史可分为三个阶段，已成为全球链条行业龙头 公司股权结构稳定，实际控制人为董事长陶安祥家族。截止2021年12月，公司第一大股东为陶安祥先生，创始人陶安祥先生最早是靖江新民锚链厂厂长，多年以来带领团队致力于研发锚链及其附件设备。公司实际控制人为陶安祥、陶兴以及施建华、陶媛女士，分别持有公司27.7%、7.49%、0.93%、0.35%的股份，四人是一致行动人，共持有公司36.47%的股权。2007年9月，亚星有限收购正茂集团有限责任公司54.87%的股份，正茂集团成为亚星有限的控股子公司。2007年10月、12月，公司前后进行两次增资计划，资金均用于镇江佳扬新建系泊链项目。目前，公司旗下共有亚星（镇江）系泊链有限公司、靖江亚星进出口有限公司、江苏亚星锚链制造有限公司以及江苏祥兴投资有限公司四家全资子公司。 图2：公司股权结构稳定，创始人把舵发展方向 产品主要分布船舶制造和海洋工程领域，迭代速度快。按照应用领域划分，公司主要产品包括船舶制造设备、海工平台制造设备和其他行业制造设备。公司船舶制造装备主要应用于船舶系泊领域。AM2级船用锚链以及AM3级船用锚链被选用于豪华巨型油轮“海洋绿洲号”、“玛丽王后2号”和“海洋自由号”。海洋工程系泊链主要用于移动式海洋设施、海洋浮式生产设施、海洋石油开采平台、海洋起重设施、海上风电平台及基础重力设施的系泊等，已完成六次更新迭代。 图3:公司基本产品及其应用，其中系泊链已经完成六次迭代 产品类型不断丰富，矿用链与海上浮式风电用链条等产品正在陆续研发出新。 在煤矿开采领域，公司矿用链条主要用于煤矿刮板式运输机与刮板式转载机。高强度矿用链条已经获得煤安认证，公司成为国内少数几家取得60*181大规格矿用链认证资格的企业，目前已被国家能源集团和陕煤认证应用。海上浮式风电用链条主要应用于立柱式、半潜式以及张力腿式漂浮式风电。目前，公司已中标中国海装在广东湛江的6.2MW以及中海油融风等多项海上风电漂浮式示范项目。 图4：矿用链分为紧凑链、扁平链、圆环链，主要应用于刮板式输送机、刮板式转载机 图5：海上浮式风电系泊链主要应用于立柱式、半潜式、张力腿式（TLP）漂浮式风电机组 制造、检测设备先进，掌握核心工艺技术。亚星锚链具有世界先进水平的制造设备和检测设备，在锚链制造、热处理方面具有多项和新工艺和技术，包括单环热处理炉及其临环隔热装置、全自动连续式锚链热处理炉、全自动锚链制链机组生产线、2400T拉力试验机、闪光焊接控制系统以及各种精密无损检测设备等。 图6：公司制造、检测设备包括自动闪光焊机、热处理设备、拉力试验机等 公司下游客户主要涉及船厂、油企以及国内大型煤炭企业。首先，船用链条客户主要是各大船厂，包括丹麦马士基航运、三星重工、大宇集团、STX、日本三菱等国际知名船厂。其次，海工及海上风电客户主要以海外油企为主，如美孚石油、壳牌、SBM、巴西石油、俄罗斯天然气、中海油等。目前，各大油企正积极向海上浮式风电方向进行转型。在矿用链领域，客户主要以国内大型煤炭企业为主，如中国神华、国家能源集团、陕煤等。公司客户偏大型B端，均为多年合作伙伴关系，在产业链上同甘共苦，形成极强的合作联盟，具有稳定性。 图7：公司系泊链国内外客户包括美孚、壳牌、SBM、中海油等 图8：公司合作伙伴包括世界著名船厂以及国内大型煤炭企业 1.2.船用链、系泊链制造为主，2021Q1-Q3业绩同比+44.12% 公司主营业务收入以船用链条及附件和海工系泊链为主，2021H1船用链条及附件和海工系泊链收入占公司总营收的97.1%。2021H1，船用链条及附件营收4.24亿元，同比+3%；系泊链营收3.07亿元，同比+150.2%；其他业务营收0.22亿元，同比+18.5%。2007-2020年，公司船用链条及附件营收占比均超过60%，为公司主营业务，其次为系泊链营收占比。2021H1，公司产品结构有所调整。船用链及附件营收占比达56.3%，系泊链营收占比达40.8%。 图9：2021H1，船用链及附件、系泊链营收占比97.1% 图10：2021H1，系泊链营收3.07亿元，占比40.8% 2021Q1-Q3公司实现业绩0.98亿元，同比+44.33%。2021Q1-Q3，公司实现营收10.11亿元，同比+20.24%；实现归母净利润0.98亿元，同比+44.33%； 实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+76.51%。业绩的同比增长，主要系2021前三季度财务费用减少，公司净利润增加，且下游船舶行业新一轮周期开始，锚链需求逐渐复苏，而去年同期受新冠疫情冲击使得行业景气度进一步低迷、收入表现较差所致。 图11：2021Q1-Q3公司营收10.11亿元，同比+20.24% 图12：2021Q1-Q3公司业绩0.98亿元，同比+44.33% 受船舶行业景气度低迷影响，公司各产品毛利率略有下降。2020年，公司船用链及附件毛利率20.55%，同比-3.02pp；系泊链毛利率29.95%，同比-1.53pp。 2021Q1-Q3公司实现销售毛利率22.41%，同比-3.74pp；实现销售净利率9.71%，同比+1.53pp。2020年各产品毛利率有所下滑，主要系船舶行业仍处于低迷期，且上游钢铁价格逐渐升高，产品成本有所上调所致。2021Q1-Q3销售净利率的上升主要是同期净利润的小幅增加所致。随着船舶市场的逐步回温，相关毛利率有望保持稳定。 图13：2021Q1-Q3，公司实现毛利率22.4%，净利率9.7%。 图14：2020年，公司受行业低迷影响，毛利率略有下降 1.3.稳健经营，持续专注研发、形成产学研相结合的创新体系 稳健经营，公司期间费率自2017年以来逐步降低，2021Q1-Q3期间费率下降至12.05%。自2012年起公司管理费用有所上升，管理费用率由一开始的6.95%上升至2016年的14.07%。主要系公司为增强管理能力，引进高新技术人才所致。 公司财务费用支出较少，善于利用流动资金进行稳健投资，2018年以来，财务费率分别为-1.65%/-0.74%/-0.12%，2021Q1-Q3财务费率为-1.59%。销售费率由2016年的10.76%下降至2020年的3.07%，2021Q1-Q3销售费率为2.84%。公司期间费率自2017年以来逐步降低，2021Q1-Q3期间费率下降至12.05%。 公司是全球最大的专业化从事生产锚链的企业，始终专注于研发，自主创新能力强劲。亚星锚链技术力量雄厚，具有一支由国家教授级专家及企业技术人员等组成的新品研发队伍，并拥有省级技术中心和企业研发中心。公司于2008年被认定为江苏省高新技术企业，并取得多项实用新型专利。2021Q1-Q3，公司研发费用达0.42亿元，研发费率4.16%。为满足企业产品发展的需求，形成了以公司为主体，产学研相结合的研发、创新体系，先后与中船第九设计院、第704所、第602所、江苏科技大学以及宝钢集团等共同研发了多项科技成果。 图15：2021Q1-Q3，公司期间费率为12.05% 图16：2021Q1-Q3，公司研发费用达0.42亿元，研发费率达4.16% 2.船用锚链需求周期再启，新型领域前景可期 2.1.船舶行业需求景气周期启动，行业新一轮开启需求 船用锚链是链接锚和船体之间的链条，是船舶航行的安全保障。锚链的主要作用是传递和缓冲船舶所受的外力。锚链按其链环结构可分为有档锚链和无档锚链，在尺寸和材质相同时，有档链条的强度比无档链大，变形程度小，且堆放时不易扭缠，为现代大中型船舶广泛采用。按照抗拉强度，铸钢锚链钢可分为M2、M3级，其中AM2、AM3表示有档锚链。锚链由多个链环衔接而成，长度以“节”（Shackle）为单位，每节长25-27.5米，节与节之间用链环或卸扣相连。一般来说，一艘船配有两条锚链，重量与造价和锚链的等级与链径相关，大型商用船只的每条锚链通常只有12-13节，长度在300-357.5米之间。 图17：锚链可分为有档船用锚链、系泊链及无档锚链 图18：锚链附件包括卸扣、三角形连接板、肯特式连接环等 锚链的规格需经过船舶建造标准计算，配备数量需要根据船舶的舾装数来确定。船舶舾装是指船体主要结构造完,舰船下水后的机械、