电价升叠加煤价调控下，业绩有望由亏转盈

事件： 公司发布2021年年报，2021年公司实现营收2046亿元，同比增长20.75%； 实现归母净利润-103亿元，同比下降324.85%。 点评： 煤价高企下公司业绩由盈转亏，2021年亏损103亿元 2021年全社会用电需求高速增长，拉动发电侧电量同比大幅上升，公司采取加强电量督导、减少机组备用等措施，在境内累计完成上网电量4,301.65亿千瓦时，同比增长13.23%。电价方面，受国家政策、供求关系等的影响，2021年公司在境内的平均上网电价同比上升4.41%至431.88元/兆瓦时。 量价齐升下，2021年公司实现营收2046亿元，同比增长20.75%。成本端来看，2021年公司原煤采购综合价为770.67元/吨，同比上涨60.85%，境内火电厂售电单位燃料成本为316.36元/兆瓦时，同比上涨51.32%。煤价高企下公司成本大幅上升，导致业绩由盈转亏，2021年亏损103亿元。 电价升叠加煤价调控，火电业务盈利能力有望回归合理水平 电价端来看，电价市场化改革推进，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。成本端来看，国家层面政策频出。2月下旬，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了引导煤炭价格在合理区间运行、完善煤、电价格传导机制、健全煤炭价格调控机制共三项重点政策措施。未来随着政策的逐步落地，火电业务盈利能力有望回归合理水平。 大力推进能源结构转型，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显 截至2021年底，公司可控发电装机容量为118,695兆瓦，低碳清洁能源占比为22.39%，其中天然气12,242.62兆瓦，风电10,535兆瓦，太阳能3,311.13兆瓦，水力368.10兆瓦，生物质120兆瓦。公司大力推进能源结构转型，2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元、186.09亿元，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。 投资建议： 考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2022-2024年归母净利润为75、104、123亿元（2022-2023年原值为76、89亿元），对应PE为15、11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等 财务数据和估值