业绩符合预期，订单旺盛快速增长可期

公司发布2021年报：2021年实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%； 归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；归母扣非后净利润12.3亿元，同比增长73.9%。 业绩符合预期，收入增长强劲：报告期内，实现收入52.1亿元（YOY 63.3%），其中临床试验技术服务实现收入29.9亿元（YOY 97.1%），在疫情复苏后的国内临床试验、海外临床试验及多区域临床试验（包括新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验）需求增加下增长强劲，医学注册、科学事务、医学翻译及药物警戒等服务也保持增长趋势。临床试验相关服务及实验室服务实现收入21.9亿元（YOY 32.4%），其中数统业务与实验室服务的海外业务收入占比明显高于国内业务，大部分海外业务收入均以美元结算，剔除报告期内人民币兑美元大幅升值影响，板块收入有望实现更快增长。 订单反映需求旺盛，持续快速增长可期：报告期内，公司新增合同金额96.5亿元（YOY 74.2%），报告期末，累计待执行合同金额114.0亿元（YOY 57.1%），同时日前公告2022年1-2月新签订单同比增长超过65%，进一步验证行业需求旺盛，后续有望保持良好增长趋势。 持续加速国际化布局，提高成长天花板：报告期末，公司在进行的药物临床研究项目增至567个（YOY 45.8%），其中境内单一区域试验项目385个（YOY 40.5%），包括韩国、澳大利亚及美国在内进行的境外单一区域试验项目132个（YOY 38.9%），包括亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲在内进行的多区域临床试验项目50个（YOY 150%）。报告期末，员工总数增至8326人（YOY 38.0%），其中海外员工人数增至1026人（YOY 32.9%），遍布五大洲52个国家，欧美等主要海外市场的临床运营及项目管理团队持续扩大。 盈利预测与评级：我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长16.6%、22.1%、21.2%；对应PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件 公司发布2021年年报：实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；归母扣非后净利润12.3亿元，同比增长73.9%。 点评 业绩符合预期，收入增长强劲：报告期内，实现收入52.1亿元（YOY63.3%），其中境内收入27.56亿元（YOY 44.6%），2020年受到新冠肺炎疫情不利影响的境内业务实现强劲增长。境外收入24.57亿元（YOY 91.2%），2021下半年新冠肺炎相关的多区域临床试验项目增加与其他多区域临床试验需求增加助力海外收入快速增长。报告期内，公司实现毛利率43.38%（YOY-3.86百分点），主要受到过手费增加以及汇率波动的影响。 订单反映需求旺盛，持续快速增长可期：报告期内，公司新增合同金额96.5亿元（YOY 74.2%），报告期末，累计待执行合同金额114.0亿元（YOY 57.1%），同时日前公告2022年1-2月新签订单同比增长超过65%，进一步验证行业需求旺盛，后续有望保持良好增长趋势。 持续加速国际化布局，提高成长天花板：报告期末，在进行的药物临床研究项目增至567个（YOY 45.8%），其中境内单一区域试验项目385个（YOY 40.5%），包括韩国、澳大利亚及美国在内进行的境外单一区域试验项目132个（YOY 38.9%），包括亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲在内进行的多区域临床试验项目50个（YOY 150%）。报告期末，员工总数增至8326人（YOY 38.0%），其中海外员工人数增至1026人（YOY 32.9%），遍布五大洲52个国家，欧美等主要海外市场的临床运营及项目管理团队持续扩大。 业务拆分： 1、临床试验技术服务 1）收入29.9亿元（YOY 97.1%），在疫情复苏后国内临床试验、海外临床试验及多区域临床试验（包括新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验）的需求增加下增长强劲。同时，医学注册、科学事务、医学翻译及药物警戒等服务保持增长趋势。 2）毛利率44.8%（YOY-5.36百分点），报告期内开展更多包括新冠肺炎相关试验在内的多区域临床试验而带来较多低毛利率的过手费增加，剔除后其他临床试验技术服务毛利率同比保持稳定。 2、临床试验相关服务及实验室服务 1）收入21.9亿元（YOY32.4%），其中数统业务与实验室服务的海外业务收入占比明显高于国内业务（人民币兑美元升值造成收入负向影响），剔除汇率波动影响，板块收入有望实现更快增长。 实验室服务在北美疫情改善下开展项目增加同时迅速恢复因疫情推迟的项目，叠加子公司方达的项目收购，实现实验室服务板块同比大幅增长。 随着国内大部分医院和临床试验中心在国内疫情有效控制下逐步恢复运营，现场管理及招募服务收入大幅增长。报告期末在进行的现场管理项目增至1432个（YOY21.4%），CRC人数超过2700名，报告期内完成项目203个。 数统团队持续从现有客户获得订单同时不断拓展新客户群实现收入持续稳定增长，报告期末客户数量增至163个（YOY 40.5%）。 2）毛利率41.5%（YOY–3.11百分点），主要受到数统业务毛利率下降影响（收入美元结算而报告期内人民币兑美元大幅升值），同时虽然现场管理业务在疫情恢复下实现加速增长，但毛利率水平相对较低。 盈利预测与评级 我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长16.6%、22.1%、21.2%；对应PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。