2021年年报点评：铁路投资节奏调整，积极应对保障后续成长

归母净利润下滑，业务结构优化，毛利率略有提升 中国通号发布2021年年报，全年实现收入383.6亿元，同比下降4.4%； 实现归母净利润32.7亿元，同比下降14.3%（如剔除研发费用增加、由于国家取消社保减免导致的人工费用增加以及大额资产处置收益等因素，2021年净利润与上年基本持平）。公司经营性现金净流入27.7亿元，同比下降7.9%。公司毛利率为22.2%，同比上升0.1个百分点，主要原因为公司的业务结构调整优化，毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比下降；净利率为9.6%，同比下降1.0个百分点。 21年业务受多重因素影响，饱满订单保障持续增长 公司2021年铁路/城市轨道/工程总承包分别实现收入186.1/83.6/102.1亿，同比分别减少3.6%/1.3%/10.2%。公司收入下降主要由于国家减少铁路投资、项目开标滞后、大宗商品价格上涨导致设备原材料成本增加、研发费用增加等原因。公司积极应对不利因素影响，2021年累计新签合同总额为722.8亿元，同比增长1.2%；其中铁路领域新签合同237.3亿元，同比减少9.6%；城市轨道交通领域新签合同133.3亿元，同比增长2.0%；海外领域新签合同22.0亿元，同比增长47.6%；工程总承包及其他领域新签合同330.2亿元，同比增长7.8%。截至2021年底，公司在手订单共1463.0亿元，处于历史高位，保障未来业绩持续增长。 积极布局海外业务，保障业务成长 2021年公司海外业务收入11.0亿元，同比增长20.7%，主要由于公司积极推进匈塞铁路、埃及斋月十日城轻轨项目一期工程等海外项目的进度，收入确认较上年增加较多。公司努力克服疫情影响，在海外市场积极布局，承揽匈塞铁路旧诺段、诺苏段项目，成为进入欧洲第一单的中国高铁；承揽墨西哥地铁项目，扩展新的区域市场。公司依托“一带一路”沿线重点地区和国家，在现有市场和新建市场双向发力，海外业务承揽水平不断提升，为业务增长提供保障。 维持“买入”评级 2022年城轨地铁投资仍然向好，但国铁投资受疫情影响，仍有较大不确定性。我们随之下调公司22-23年净利润预测21.8%/22.6%至35.2/37.9亿元，引入24年净利润预测40.9亿元，对应22-24年EPS分别为0.33/0.36/0.39元。 公司经营表现稳健，订单饱满，维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化