有色金属行业周报：供应扰动持续，工业金属延续去库

供应扰动持续工业金属延续去库国内方面，疫情管控下本周工业金属下游消费均受到一定影响，但供应方面外强内弱格局显著，铜、锌等进口窗口关闭造成国内总体供应削减，同时物流受阻延缓本土冶炼供应释放，供弱需强下多种工业金属仍表现为去库。 海外方面，欧美对俄罗斯制裁加剧，能源问题未现缓解迹象，金属成本支撑坚实； 同时在通胀预期持续高位背景下，以铜为代表的高金融属性金属价格预计仍将维持较高水平。 工业金属 铜 ：国内供应压力上升去库节奏加快3月25日电解铜社库较上周去库2.37万吨，海外供应收紧预期叠加通胀压力导致外强内弱格局持续，进口铜难以对国内市场形成补充。 铝 ：国内持续去库海外供应压力仍存3月24日国内电解铝社会库存环比下降5万吨至103.9万吨。需求方面疫情冲击部分下游加工企业减停产。 海外方面，澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿，叠加海外能源问题尚未解决，整体电解铝供应仍存扰动预期。 锌 ：下游刚需采购去库速度放缓3月25日国内精锌小幅去库0.36万吨，部分终端消费同时受到疫情管控，下游整体备货意愿下降，仅刚需采购，精锌去库放缓。 贵金属 黄金：海外政治局势不稳定性仍对金价形成较强支撑本周黄金ETF持仓持续上升，短期黄金避险需求仍存。另一方面，通胀持续背景下，加息节奏或超此前预期。 当前来看海外政治局势的不稳定性仍对金价形成较强支撑。 风险提示：海外地缘政治风险；供给超预期增加；需求不及预期。 1.核心观点：供应扰动持续工业金属延续去库 国内方面，疫情管控下本周工业金属下游消费均受到一定影响，但供应方面外强内弱格局显著，铜、锌等进口窗口关闭造成国内总体供应削减，同时物流受阻延缓本土冶炼供应释放，供弱需强下多种工业金属仍表现为去库。 海外方面，欧美对俄罗斯制裁加剧，能源问题未现缓解迹象，金属成本支撑坚实；同时在通胀预期持续高位背景下，以铜为代表的高金融属性金属价格预计仍将维持较高水平。 2.工业金属 2.1.铜：国内供应压力上升去库节奏加快 3月25日电解铜社库较上周去库2.37万吨，基本面来看，俄乌局势恶化后，海外供应收紧预期叠加通胀压力导致外强内弱格局持续，精铜进口比价维持亏损状态，进口铜难以对国内市场形成补充，同时疫情对国内冶炼厂发货造成一定影响，供应相对受限背景下，下游消费以消化社会库存为主。 图1：铜国内社会库存（万吨） 图2：铜LME库存及注销仓单（吨） 2.2.铝：国内持续去库海外供应压力仍存 3月24日国内电解铝社会库存环比下降5万吨至103.9万吨。供应端国内电解铝继续复产，但未达到去年同期水平；需求方面疫情冲击部分下游加工企业减停产，铝型材开工率环比出现小幅下降。 海外方面，3月20日澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿，对俄铝的电解铝生产形成一定压力，叠加海外能源问题尚未解决，整体电解铝供应仍存扰动预期。 图3：铝LME库存及注销仓单（吨） 图4：电解铝国内社会库存（万吨） 图5：电解铝日度利润水平（元） 图6：氧化铝指数 2.3.锌：下游刚需采购去库速度放缓 库存方面，3月25日国内精锌小幅去库0.36万吨，下游方面本周受唐山轧钢厂停产影响，部分镀锌企业原料采购受限，另外部分终端消费同时受到疫情管控，叠加物流一定程度受阻，下游整体备货意愿下降，仅刚需采购，精锌去库放缓。 图7：国内精锌社会库存（万吨） 图8：实际锌精矿TC（元） 3.贵金属 3.1.黄金：海外政治局势不稳定性仍对金价形成较强支撑 本周黄金ETF持仓持续上升，随着俄乌局势仍持续发酵，美国在本周宣布对俄罗斯黄金储备的最新制裁，短期黄金避险需求仍存。另一方面，通胀持续背景下，美联储可能会更加积极地收紧货币政策，加息节奏或超此前预期。当前来看海外政治局势的不稳定性仍对金价形成较强支撑。 图9：黄金ETF持仓(金衡盎司) 图10：白银ETF持仓(盎司) 图11：美债实际收益率&COMEX金 4.相关数据 4.1.个股表现 图12：本周涨幅前10股票 图13：本周跌幅前10股票 4.2.金属价格&库存 表1：金属价格&库存 5.风险提示 海外地缘政治风险； 供给超预期增加； 需求不及预期。