煤炭石化行业周报：油价重回100美元之上，继续推荐焦煤板块

煤炭：动煤增产靠国内，持续焦煤后市。本周动力煤偏稳运行，北港5500卡市场煤价环比持平。发改委要求国内煤炭新增3亿吨产量，一半要求通过技改实现，另一半来自于露天矿和停工停产的产能。进口煤在煤价倒挂的背景下贸易商采购意愿偏弱，今年国内动煤需求主要靠国内增量补充。Q1进口焦煤同比回落，未来增量来自于蒙煤通关修复和俄俄罗斯焦煤，目前焦煤行业处于弱需求阶段，安泽主焦价格已较年初上涨800元/吨至3300元/吨。未来随着稳增长落地，焦煤供需有望持续偏紧，我们看好景气度向上的焦煤行业。 原油&天然气：油价重回百元每桶，俄方提出针对性反制措施。俄乌谈判并未取得明显进展，双方差距过大，俄在军事行动中可以达成的目标并不急于在谈判桌前让步过大。北约加大俄制裁和对乌军事援助力度，俄油如果被制裁将导致270-300万桶的缺口，沙特炼油厂又遭遇胡赛武装袭击，无论是伊核协议或者沙特增产短期内达成一致的概率较小，高油价或成常态。俄方要求不友好国家或地区进口俄商品采取卢布结算，这将进一步造成油气价格高波动。 炼厂&塑料：炼厂盈利高位回落，看好煤制烯烃加工利润走扩。2022年Q1原油上涨26%，汽油、柴油、石脑油和MEG环比上涨7、1%、15%和-8%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。烯烃库存大幅去库，油头和气头烯烃在高价原料背景下加工利润收缩，煤头烯烃有望在煤价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润，建议积极配置煤制烯烃龙头宝丰能源。 化纤&橡胶：疫情影响纺服终端需求，天胶价格有望企稳。本周POY、FDY和DTY环比下跌60、900和50元/吨。长丝加工价差回落至1100-1200元/吨，原料价格将成从长丝的主导因素。纺服需求受国内疫情反复影响整体跟进不足，长丝以偏弱震荡为主。天胶价格止跌企稳，云南地区有望提前开割，轮胎厂开工率环比增加3-5个百分点，天然橡胶在低库存+需求转好下有望企稳。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速，预预计白马行情有望加速，我们重点推荐化纤、煤炭和煤化工板块。化纤板块建议关注泰和新材，煤炭板块建议继续关注淮北矿业和电投能源；煤化工重点推荐宝丰能源和华鲁恒升，泛炼厂重点推荐卫星化学。 风险提示：能源价格上涨超预期，需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、煤油气：油价重回100美元之上，看好焦煤后市 （一）动力煤：进口煤或减量，增产主要看国内供给端 本周秦皇岛5500卡大同煤平仓价环比持平报收1780元/吨，坑口方面大同5500卡和鄂尔多斯5500卡动煤严格执行限价规定维持700元/吨。本周煤价以稳为主，政策层面发改委要求采取综合措施增加3亿吨的有效产能，其中，投资技改项目增加1.5亿吨，停工停产的煤矿、露天煤矿增加1.5亿吨，各省加快进度逐个梳理停工停产煤矿，符合条件的加快复产；对于日产量方面，监管部门要求煤炭日产量要维持在1260万吨，同时对各地的增产目标进行了详细拆解；价格层面，要求各煤企严格执行570-770元/吨长协家，基准价所有煤炭企业按675元执行，坑口价不得超700元，港口不得超900元；此外对长协履约率提出了明确要求，下一步将会同有关部门监督长协履约率。价格方面，坑口和港口煤已经严格执行了监管部门的标准，但履约率是各下游企业最关心的问题，距离监管部门规定的80%的还有一定差距。进口煤方面，俄乌冲突后，海外动力煤价格大幅上涨，欧美对俄的制裁将进一步改变国际煤炭市场的供需格局，在进口煤和国内煤价倒挂的背景下，国内贸易商多呈观望态度，进口煤发运量处于低位，从印尼煤近期的发运数据来看，除去2月底恢复至去年四季度三百万吨以上的水平外，近几周维持在200万吨左右，一季度整体发运量不足正常时期的50%。在海外煤价大幅波动的背景下，今年进口煤造成的供需缺口需由国内矿井增产补充。 图表1秦港末煤价格（元/吨） 图表2晋陕蒙坑口煤价格（元/吨） 发运方面，虽然河北部分地区受疫情影响汽运受到一定阻碍，但大秦线维持日度130万吨满发状态。库存方面，本周北方四港库存环比下降26万吨至1219万吨，长江口库存环比增加23万吨，全国73港库存环比增加148万吨，预计后市煤炭港口库存在产地发运力度加大+下游需求放缓的背景下得到有效补充。 需求方面，全国大部分地区的取暖需求将逐渐停止，本周沿海八省日耗环比持平，维持在180万吨之上，华东、华南一带还受疫情扰动，部分工厂有减产或者检修操作； 此外，3月开始一些电厂也将开始日常检修，预计煤炭短期需求在将工业需求边际减弱+取暖需求减少下偏稳运行。从中长期的视角来看，地缘冲突引发的能源价格大幅上涨情况短期内难以改善，海外煤炭价格将成为影响国内煤价的关键因素，二季度是电厂不哭的关键时期，在下游电厂整体库存水平偏低的背景下煤价或呈现出淡季不淡的特征。长期来看，随着煤电双方长协煤供应比例进一步提高，我们看好煤炭企业在煤价中高位运行下的ROE抬升下的机会。 图表3北方四港煤炭吞吐量走势（万吨） 图表4北方四港调入量走势（万吨） 图表5煤炭沿海运价指数 图表6北方四港库存（万吨） 图表7长江口煤炭库存（万吨） 图表8三峡出库水流量（立方米/秒） （二）双焦：焦炭盈利修复，焦煤偏强运行 焦炭现货四轮提涨800元/吨，港口准一级焦报价为3610元/吨，焦企利润有所修复，行业吨焦加工利润已恢复至50-100元/吨。但受疫情影响，部分钢厂出货不畅，下游工地开工偏慢，需求端收到一定影响，钢厂开始减产或者焖炉，对于焦化厂第五轮提涨接受度不高。焦化厂在利润修复下开工率稳步上行，库存端也有累库迹象。但在目前下游偏弱的情况下短期以偏稳为主，中长期来看，在焦煤-焦炭环节，焦化厂供给端调节度更高，整个环节的利润将被供需偏紧的焦煤端占据部分。在焦煤供给端修复之前，不具有煤矿资源的焦化厂利润偏薄。 图表9 247家钢厂铁水产量（万吨） 图表10钢厂焦炭库存（万吨） 图表11 230家焦化厂焦炭库存（万吨） 图表12 230家焦化厂日均产量（万吨） 焦煤在需求端放缓的背景下放缓了上涨的步伐，本周在钢厂焖炉增加的背景下，下游对于焦煤的采购动力不足，山西地区部分焦煤出现了流拍的现象。山西和陕西地区焦煤下调150-200元/吨。从中长期维度来看，目前焦煤价格阶段性回调更多受短期需求的拖拽，在国内疫情好转+下游基建发力的后，需求端会重新走入上行通道。而焦煤供给端无论是蒙煤还是俄煤的进口，短期内受疫情和结算方式的影响，均难以释放较大增量，我们持续看好焦煤企业在供给弹性有限+需求向好背景下景气度抬升的投资机会。 图表13钢厂焦煤库存（万吨） 图表14煤矿焦煤库存（万吨） 图表15日照港准一级焦价格（元/吨） 图表16安泽主焦价格（元/吨） （三）原油：布油重回100美元之上，高油价或成常态 本周油价大幅反弹，震荡上行9.22%，布伦特原油主力合约周五报收116美元/桶，WTI原油主力合约周五收在112美元/桶。俄乌谈判并未取得明显进展，双方差距过大，市场期待的尽快达成停火协议遥不可期。我们始终认为，俄方在军事行动中能达到的目的没必要在谈判中做更多让步，谈判更多的是一种策略和缓和外界压力的方式，地缘冲突可能常态化存在。对于原油主产国增产的进度方面，OPEC+本就计划5月份调整基数，对于美国方面要求的沙特、阿联酋多释放产能的要求，目前暂未取得明显进展，沙特阿美的炼油厂周五还遭到胡赛武装的袭击，进一步冲击本就紧张的供需关系。中东各国矛盾重重且牵扯到宗教和各类历史遗留问题，短期内解决也不大可能，至少在伊核协议谈判中美方积极的态度就引发了沙特和以色列的不满，而目前要想缓解原油供应短缺的危机需要伊朗和沙特共同增产，现在反而有两国关系恶化的迹象。周五结束的北约会议中强调，北约将继续加强在临近乌克兰地区的军事部署，加强对乌克兰的军事援助，对俄制裁还有升级的可能。根据IEA测算，制裁俄油的出口将导致270-300万吨的供应缺口，能补充只有沙特和阿联酋的余量或者伊朗和委内瑞拉重新回到国际市场。沙特和阿联酋的增产涉及到OPEC+内部协调的问题，与俄直接相关；伊朗和委内瑞拉也是如此，从这个角度来看，油价受国际政治影响易涨难跌。 从数据端来看，库欣原油库存已经降至近五年低位，美国成品油库存也是近五年最低值，供需层面原油不具备大跌的基础，预计短期仍以偏强运行为主。 图表17美国原油产量（千桶/日） 图表18美国原油产量增速与钻机活跃度关系 图表19欧洲16国炼厂开工率 图表20美国炼厂开工率 图表21美国成品油库存（百万桶） 图表22库欣原油库存（百万桶） 图表23原油价格走势 图表24布油和美油期限结构（美元/桶） （四）天然气：俄要求不友好国家天然气采取卢布结算，国内天然气偏稳 根据我国‘富煤少气缺油’的资源禀赋，我国长期以来形成了以煤炭消费为主体，石油、天然气并存，水利、光伏和风电等非化石能源大力发展的结构。2020年我国能源消费总量为49.8亿吨标煤，其中煤炭消费占总消费量的56.8%，天然气占能源总量的8.4%；火电装机占国内装机总量的50%，气电装机占5%。无论是从我国能源消费总量电力装机规模来看，天然气在我国能源体系中占比较小。天然气在国内更多被用于城镇燃气和工业燃料，价格波动更多体现在结构性影响，而非整体性影响。2020年我国天然气依赖度为41%，整体价格受国内能源价格和进口天然气价格影响较大。 受地缘冲突影响，俄罗斯只接受“不友好国家和地区”以卢布支付天然气交易，这也是俄方针对西方制裁采取的有效反制促措施，俄气占欧洲进口量的50%，欧洲短期内根本不大可能摆脱俄气的依赖。美国和欧盟达成协议，今年美国向欧洲追加供应150亿立方米天然气，在2027年前帮助欧洲摆脱对俄罗斯的能源依赖，到2030年前保证欧洲每年可以得到500亿立方米的液化天然气，欧气进口结构的改变将导致美气价格中枢抬升。 国内天然气涨幅趋缓，陕西延长管道气偏稳，环比基本持平，维持7460元/吨；沿海地区天然气受需求不畅+进口气到岸影响下降600元/吨，宁波北仑报价9200元/吨。后市随着天气转暖，城市燃气公司补库需求减弱，预计国内LNG价格将偏弱运行。 图表25天然气价格走势 图表26国内民用气和工业用气价格 图表27美国可用天然气库存（十亿立方英尺） 图表28欧洲天然气库存（亿千瓦时） 二、石化：油气价格成本上行，重点推进煤制烯烃行业 （一）炼油厂：油价涨产品价格承压，炼厂盈利高位回落 以季度作为时间尺度，以人民币计价的2022年Q1原油继续上涨，汽油、柴油和煤油价格环比上涨7%、1%和23%，不及原油同期涨幅；下游化工品中，芳烃系PX和PTA Q1均价分别上涨19%和12%；石脑油和MEG分别环比下跌-15%和8%。Q1原油价格环比上涨26%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。 图表29炼厂相关产品不含税季度均价对比 图表30炼厂相关产品季度均价环比涨跌幅 （二）塑料产业：成本带动塑料价格上涨，重点推荐煤制烯烃行业 通用塑料主要PP/PE/PVC/EPS/ABS五个类别，分别按照聚丙烯粒料、聚乙烯、聚氯乙烯（不含糊）、苯乙烯和ABS口径统计，2020年合计产量7878万吨，其中聚丙烯粒料32%，聚乙烯25%，聚氯乙烯26%，苯乙烯12%，ABS 5%，国内自给率依次为80%，52%、98%、78%和68%。按照国内通用塑料的生产情况看，进口的主要是高端牌号或者特殊性能产品。 从年度尺度看，塑料景气度相对于其他赛道会受到供应端得压制。根据我们统计，预计2020和2021年聚乙烯新增产能为370和490万吨，聚丙烯新增410和700万吨，年化增速接近20%，在全球供需压力不大的情况下，整体呈现为自给率抬升的趋势，其中进口依赖度相对较低的聚丙烯会相对宽松。